产品景气回落致公司Q3扣非盈利承压。公司2025年前三季度实现营收182.15亿元，同比下降2.49%，归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%，扣非归母净利润20.19亿元，同比增长14.15%；其中2025Q3公司实现营收59.35亿元（yoy-1.71%,qoq-1.28%）；归母净利润12.57亿元(yoy+141.06%，qoq+67.79%)，扣非归母净利润3.91亿元（yoy16.11%，qoq-45.96%）。2025前三季度公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收53.31/81.92/4.69/29.09/13.14亿元，分别同比增长-4.20%/-1.87%/32.99%/4.36%/-19.22%，从产品价格来看，根据百川盈孚数据，2025年前三季度受欧盟反倾销税及采购需求疲软影响，赖氨酸(98.5%)及苏氨酸均价同比下降20.10%/9.40%至8.35/9.83元/公斤，味精价格由于整体需求疲软前三季度均价同比下降7.87%至7083.78元/吨，其中2025Q3赖氨酸（98.5%）/苏氨酸/味精价格环比分别下降11.61%/8.84%/5.04%，Q3产品景气持续回落导致公司扣非盈利承压。
　　协和发酵并购落地，助力公司出海战略布局。2025年7月1日，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚（HMO）业务，公司将新增精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等多种氨基酸新品类和新菌种，，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利。同时，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。在产品结构上，公司将引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，助力实现产业出海战略落地。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.41/35.56/39.14亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：出口需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期