海外市场两大核心叙事出现明显变化
　　●国内方面，政策仍处“真空期”，10月财政支出骤降，年末政策节奏转向“平稳达标”，等待12月重磅会议给新的指引，关注价值风格的延续及新的AI相关催化。
　　●海外方面，迎来两个关键变化：（1）谷歌大模型能力超越OpenAI，开启“另类”DeepSeek时刻；（2）美联储12月降息预期削弱，关注美国9月PPI及降息预期的变化。
　　国内：年末政策节奏转向“平稳达标”
　　9-10月宏观数据转弱，本是财政积极发力的窗口期，但在收入端压力下，10月财政支出明显回调，年内首次转负。10月财政数据的变化或反映短期财政政策目标的调整，即平稳完成全年增长目标，允许全年财政预算完成度处于一个较低的水平。
　　2025年10月，广义财政支出同比-19.1%，较9月同比下降21.4个百分点；广义财政收入同比-0.6%，较9月同比下降3.8个百分点。财政支出同比下滑，核心源于是财政节奏调整：今年支出靠前发力，四季度受赤字率额度约束，不再追求预算高完成率。数据显示，10月支出预算完成度仅5.6%，低于过去五年均值0.6个百分点。从结构看，基建类支出降幅（26.7%）显著大于民生类支出（6.0%），延续“民生优先”逻辑；政府性基金支出同比降38.2%，与土地出让收入降27.3%、专项债发行放缓直接相关，反映土地财政修复仍存反复。
　　当前政策处于“前期工具落实、后期政策酝酿”真空期：5000亿新型政策性金融工具、5000亿地方债结存限额已落地，仅起托底作用，难形成新刺激预期。市场核心预期锚点转向12月重磅会议，其对2026年经济增长、赤字率、专项债规模的定调，将成为重塑市场预期的关键。
　　历史规律显示，政策真空期不确定性下，盈利确定、估值安全的价值板块更受资金青睐，短期市场风格将持续向价值、防御板块倾斜。另外，结构性主题机会值得关注：近日阿里推进AI新品落地（11月25日发布夸克AI眼镜），与全球大模型竞争升级形成呼应，或推动回调后的AI产业链关注度提示，但市场落脚到或从算力硬件转向AI应用，具备应用场景与生态整合上的优势的相关公司吸引力提升。