本报告导读：
　　持续推荐创新药械及产业链。
　　投资要点：
　　持续推荐创新药械及产业链。创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的Pharma，维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级；持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/ Biotech，维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的：信达生物；推荐受益创新，景气度修复的CXO及制药上游，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级；推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、惠泰医疗增持评级。
　　2025年11月第三周A股医药板块表现弱于大盘。2025年11月第三周（2025/11/17-2025/11/21）上证综指下跌3.9%，SW医药生物下跌6.9%，涨跌幅在申万一级行业中排名第23位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医疗器械(-6.4%)、中药(-6.5%)、化学制剂(-6.8%)。个股涨幅前三为海南海药(+23.8%)、瑞迈特(+13.9%)、京新药业(+10.3%)；个股跌幅前三为金迪克(-25.5%)、海辰药业(-23.2%)、特一药业(-22.3%)（剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股）。截至2025年11月21日，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率71.8%。
　　2025年11月第三周港股医药板块表现弱于大盘。2025年11月第三周（2025/11/17-2025/11/21）港股恒生医疗保健-7.5%，港股生物科技-7.5%，同期恒生指数-5.1%。个股涨幅前三是来凯医药-B(+13%)，嘉和生物-B(+2%)，永泰生物-B(+2%)；个股跌幅前三是泰格医药(-17%)，药明巨诺-B(-16%)，昭衍新药(-15%)。
　　2025年11月第三周美股医药板块表现强于大盘。2025年11月第三周（2025/11/17-2025/11/21）美股标普医疗保健精选行业+1.8%，同期标普500-1.9%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是SOLVENTUM(+10%)，再生元制药(REGENERON)(+9%)，REVVITY(+6%)；跌幅前三是波士顿科学(BOSTONSCIENTIFIC)(-6%)，MODERNA(-4%)，哈门那(HUMANA)(-4%)。
　　风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险