事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025Q3实现营业收入7.23亿元，环比-35.76%；实现归母净利9.51亿元，环比-9.72%；实现扣非归母净利9.48亿元，环比-10.43%。
　　事件评论
　　铜板块，巨龙成绩维持亮眼。2025Q3巨龙贡献投资收益6.86亿元，环比+5%。Q3巨龙迎来量价双升，铜价、钼价Q3均环比走高，期间实现铜产销量4.97万吨。巨龙二期选厂精选系统已成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，全面保障二期顺利投产。
　　锂板块，受矿证手续导致7.17-10.11停产影响，Q3锂产销大幅下滑，拖累锂板块业绩。2025Q3公司锂盐产销分别为851吨、330吨；销售均价6.51万/吨（含税），销售成本3.42万元/吨，环比下降近0.5万。目前公司已于10.11正式复产，年度产销计划均调整为8510吨，预计Q4实现产销2489吨、3710吨，Q4伴随销量价格双回暖，预计锂板块将为公司贡献业绩增量。
　　钾板块，成本优化持续进行。2025Q3贡献归母净利约3.56亿元。2025Q3公司钾肥产销分别为21.64万吨、24.79万吨；销售均价3196元/吨（含税），环比+9%；销售成本942元/吨，环比小幅下降。伴随紫金入住，费用端持续改善。
　　向后看，铜、锂、钾三大业务板块发展潜力依旧可期：（1）预计巨龙二期将于25年底投产，实现产能翻倍增长，同时远期三期规划铜产能高达60万吨，尾矿库选址加速推进，弹性显著。（2）西藏盐湖协同开发进展加速，潜在锂资源注入预期打开公司远期成长。麻米错作为公司未来几年核心增量，矿证于7月顺利落地，已签订光伏电站建设合同，全力推进用地手续，厂房建设进度符合预期。预计建设期9-12个月，按照当前26.95%穿透股权，一期对应权益产量1.35万吨LCE，较青海察尔汗盐湖产能实现翻倍以上增长。后续藏格仍有望启动股权比例提升收购事项，权益产量将进一步提升。（3）基于青海察尔汗盐湖（在产100万吨氯化钾）的早期布局基础上，公司进一步开拓海外钾资源，目前持有老挝氯化钾资源量约9.84亿吨。
　　风险提示
　　1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；
　　3、海外传统制造业羸弱；4、盈利预测不及预期。