本周尿素观点：中下游连续补库，价格中枢上移
　　供应
　　本周(20251120-1126)，中国尿素生产企业产量：141.7万吨，较上期跌0.34万吨，环比跌0.24%。周期内新增6家企业装置停车，6家停车装置恢复生产，同时延续上周期的装置变化，本周产量小幅减少。下周，中国尿素周产量预计141-142万吨附近，较本期小幅波动。下个周期预计4家企业装置计划停车，4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，延续上周期的变化，预期下个周期产量变动的幅度不大。（隆众资讯）
　　需求
　　内需方面，11月为中游补库高峰期，今年粮食价格反弹，东北地区玉米丰收，因此东北地区基层现金流暖于2024年同期。现金流较为充裕背景下，整体贸易商及复合肥厂连续补库，带动内蒙地区工厂订单数量增加，库存下降。但伴随工厂价格上涨以及货物的顺利外发，中游补库力度在12月上中旬或有所转弱。整体节奏与2024年11月及12月相似但比2024年同期更有韧性。
　　出口方面，根据了解，目前政策发放第四批出口配额，发放对象为尿素上游生产企业。出口配额带动短期现货市场投机性增加。
　　库存
　　2025年11月26日，中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%。本周期尿素企业库存继续下降，近期因储备需求的继续推进，复合肥等下游终端补仓影响，以东北、华北为主要区域企业出货加快，库存呈现稳中下降。本周期企业库存减少的省份：河北、河南、黑龙江、吉林、江苏、江西、内蒙古、宁夏、青海、山东、山西、四川。企业库存增加的省份：安徽、甘肃、海南、辽宁、陕西、新疆、重庆。（隆众资讯）
　　截止2025年11月27日(第48周），中国尿素港口样本库存量：10万吨，环比持平。虽然出口面存阶段性预期，但因当前多数货源在法检阶段，且运输集港尚且需要时间，故而整体到港节奏较慢，随着法检结束，港口库存或有增加表现，本周多数港口波动不大。（隆众资讯）
　　整体而言，11月在中游补库以及第四批出口配额带动投机性背景下，现货成交连续好转，预计上游企业处于小幅去库的阶段。本周由于周三到周末现货成交仍活跃叠加工厂货源的持续外发，预计尿素生产企业库存下周仍以去库为主。
　　观点
　　驱动方面，需求端，储备及出口叠加，尿素基本面阶段性改善，驱动从向下转为中性，后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，因此综合考量，目前尿素基本面驱动偏中性。此外，由于出口货源的外发以及补库货源的外发，尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。
　　估值方面，短期由于市场仍具备投机性，尿素估值区间上移。短期来看，由于现货普涨至1620-1630元/吨，期货价格在持续升水的格局下（仓单注册成本80元/吨附近)，期货上方的静态估值压力在1700-1710元/吨。中期来看，01合约上方1700元/吨是较强的基本面压力位，如果价格突破1700元/吨以上部分内蒙工厂的库存或释放较强的流动性从而对东北市场形成明显的抛压。期货或对该逻辑形成预期。下方来看，政策底以及成本底共振。由于煤炭价格中枢持续上移，煤制尿素现金流成本线抬升。出口政策同样对中游补库心态形成积极推动。预计01合约下方支撑在1580-1600元/吨。
　　策略
　　单边：政策调节，基本面与政策估值区间内震荡，短期震荡偏强，中期预计有回调。
　　 01上方压力1700-1720元/吨，01下方静态支撑1580-1600元/吨；
　　跨期：短期连续去库，1-5处于正套格局。后续主要观察12月现货成交能否重新转弱；
　　跨品种：暂无；
　　风险点
　　出口政策调整、煤炭价格大幅波动、海外能源价格大幅波动、海外地缘政治风险