事项：
　　公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.65/0.31/0.16亿元，YoY-12.38%/-65.53%/-75.23%。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.35/0.07/0.02亿元，YoY-16.44%/-85.40%/-93.90%。
　　评论：
　　终端需求疲软，营收端短期承压。1）分产品看，25Q3公司整体衣柜/橱柜/成品配套/木门分别实现营收2.88/0.94/0.17/0.19亿元，同比-22.4%/+10.2%/-2.9%/-22.6%。2）分渠道看，25Q3公司直营/经销/大宗业务实现营收0.08/3.38/0.73亿元，同比-54.0%/-16.1%/-8.3%。公司持续推进直营转经销模式，截至三季度末，公司经销/直营渠道分别开店1983/2家，较年初+135/-7家。
　　盈利能力承压，销售费用率阶段性上行。25Q3，公司实现毛利率29.2%，同比-4.9pct。费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率16.0%/8.0%/0.7%，同比+3.2/+0.4/-1.1pct，其中销售费用率提升主要系：1）整装渠道门店增加带来渠道建设费用提升；2）符合国补政策的平台订单，其交易费用计入销售费用。综合来看，公司三季度实现归母净利率1.5%，同比-7.3pct。
　　投资建议：公司积极推动渠道变革和智能家居业务，优化门店体系，持续赋能经销商，行业调整期仍保持较强经营韧性。考虑到终端需求仍有压力，我们预计公司25-27年分别实现归母净利润0.54/1.47/1.91亿元，对应PE为80/30/23X。参考绝对估值法，给予目标价17.3元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。