事项：
　　中青旅发布2025年三季报。公司于2025年单三季度实现营收31.6亿元，yoy+17.2%；实现归母净利润0.54亿元，yoy-32.9%；扣非归母净利润0.49亿元，yoy-38.0%。公司于2025年前三季度累计实现营业收入80.3亿元，yoy+13.9%；实现归母净利润1.21亿元，yoy-21.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，yoy-26.3%。
　　评论：
　　降雨气候影响景区客流量，收入及净利润同比下滑。1）乌镇景区：受7月南方降水及周边市场竞争加剧影响，2025Q3累计接待游客192.97万人次，同比减少10.91%，其中东栅接待游客55.6万人次，西栅接待游客137.37万人次，营业收入4.28亿元，同比减少8.15%，净利润8,899.24万元，同比降低20.36%。2）古北水镇：受暴雨极端天气影响，景区于7月28日至8月9日暂停营业，经营受到较大影响，2025Q3累计接待游客19.77万人，同比减少50.77%，营业收入8,601.73万元，同比减少44.29%，净利润-5,999.07万元。
　　整合营销及旅行社业务板块保持盈利，服务多个大型企业营销活动。2025年三季度，中青博联营收4.62亿元，净利润1575万元，旅行社业务持续盈利。同时，公司服务了2025年第12届世界运动会、2025年上海合作组织峰会、第十二届北京香山论坛等高规格会议及论坛；同时圆满完成蔚来汽车、比亚迪汽车、施耐德电气等多个大型境内外企业营销活动。
　　投资建议：公司旗下乌镇、古北水镇景区具备较高知名度，文旅融合轻资产输出业务稳步推进。我们预计公司2025-2027年实现营业收入116.1/121.8/126.4亿元，实现归母净利润1.40/1.86/2.10亿元，yoy-13.0%/33.4%/12.7%。参考历史估值，给予公司2026年42倍PE，对应目标价10.8元/股，对应空间11.6%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客流量下滑；行业竞争加剧；企业营销需求下滑。