业绩稳步增长，看好AI赋能主业及可灵商业化变现加速，维持“买入”评级
　　2025Q3公司实现营收356亿元（同比+14%），期内利润44.9亿元（同比+37%），经调整净利润49.9亿元（同比+26%）。分业务看，线上营销服务收入201亿元，同比+14%，主要系借助AI技术持续升级线上营销投放产品。直播收入96亿元，同比+3%。其他服务收入59亿元，同比+41%，主要受益于电商GMV增加及可灵产品力提升。2025Q3毛利率为54.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发费率分别为29.3%/1.9%/10.3%（同比-4.0/-0.6/+0.3pct），降本增效举措带动净利率同比+2.1pct至12.6%，经调整净利率14.0%（同比+1.3pct）。基于Q3业绩，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为180.53/192.89/219.94（前值188.18/226.85/254.52）亿元，当前股价对应PE分别为14.2/13.3/11.7倍，我们看好AI应用深化驱动主业增长及可灵AI广阔前景逐步兑现，维持“买入”评级。
　　AI技术迭代赋能主业成长，可灵功能创新或加速商业化变现
　　线上营销方面，公司迭代线上营销投放产品，升级端到端生成式推荐大模型OneRec，首创生成式强化学习出价模型G4RL，2025Q3AI带动国内线上营销服务收入约4-5%的提升，AIGC营销素材带来的服务消耗额超30亿元，UAX（全自动投放）在外循环的消耗渗透率超70%。电商方面，端到端生成式检索架构OneSearch实现更精准的商品匹配并优化用户体验，驱动商城搜索订单量提升近5%，OneRec为电商商城信息流带来GMV高单位数提升。直播方面，可灵AI支持AI万象礼物定制功能上线，上线当日用户付费制作并送出礼物超10万次。公司持续提升基础模型能力，可灵AI 2.5 Turbo模型发布10日后登顶ArtificialAnalysis文/图生视频榜单；Q3先后推出灵动画布，升级首尾帧功能并上线数字人解决方案，2025Q3可灵AI收入超3亿元，功能创新或加速商业化变现。
　　内容生态日趋繁荣，丰富商品供给及加强用户转化或驱动电商延续高增
　　Q3用户规模及深度双增长，平均DAU/MAU创新高，分别达4.16/7.31亿（同比+2.1%/+2.4%），日活用户日均使用时长达134.1分钟（同比+3.6%）。2025Q3电商GMV达3850亿元（同比+15%）。公司持续吸引商家入驻，鼓励拓展货品宽度，协助优质商家、达人“涨粉”并销售转化，电商GMV及收入或延续高增。
　　风险提示：广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI迭代不及预期等。