事项：
　　公司2025前三季度实现营业收入39.77亿元（YoY+15.05%）；归母净利润47.04亿元（YoY+210.74%）；扣非净利润13.53亿元（YoY-9.47%）。25Q3实现营业收入14.81亿元（YoY+14.61%，QoQ+14.08%）；归母净利润38.22亿元（YoY+598.38%，QoQ+745.59%）；扣非净利润4.75亿元（YoY-12.81%，QoQ+5.47%）。
　　评论：
　　收入及利润环比持续增长，上架及交付趋势持续向好。2025年上半年，公司合计新增交付约220MW算力中心，其中平湖园区100MW，廊坊、佛山及惠州园区各40MW，固定资产同样已由年初的130.5亿元提升至Q3末的220.3亿元，进展迅速。截至25H1，公司已累计交付18栋算力中心，成熟的算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30%。电力保障方面，2025年以来，廊坊园区B区新增取得三座110kV变电站批复；长三角园区新增的第二座110kV变电站将于年内投运，并新增取得220kV变电站批复；佛山园区新增110kV变电站已顺利投运；重庆园区新增110kV变电站预计年内投运。目前公司已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反应出良好的上架及交付趋势。
　　在手资源储备丰富，REIT项目成功上市，融资手段相对多元。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6大核心区域，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。此外2025年8月8日南方润泽科技数据中心REIT在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，预计REIT等项目上市将有助于降低公司融资成本，为后续承接全国范围超大规模智算需求奠定基础。
　　公司持续扩大液冷部署规模，新园区单体功率远超通用算力中心。2025年以来公司芯片及机柜功率快速提升，交付上架的液冷机柜规模进一步扩张，目前公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署。AIDC方面公司收入结构从早期一次性“引流”业务为主升级为“稳盈利、长合作、强粘性”智算服务为主，已成功交付的长三角园区百兆瓦级新一代智算中心，单体功率远超通用算力中心，可支撑高密度智算集群，融合低延时高吞吐智算网络、超高算力密度以及绿色制冷系统，上架速度创历史新高。此外公司还率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级，印证公司在超节点液冷智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的强劲实力，全力实现“创新驱动引领智算升级”的战略目标。
　　投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI发展，智算中心建设需求激增，依托于高功率机柜交付、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI浪潮。考虑到公司前期存在老旧机房置换改造等情况，我们预计公司2025-2027年营业收入为58.86、82.55、97.17亿元，归母净利润为52.17、31.71、43.27亿元，我们选取了宝信软件、光环新网、奥飞数据作为可比公司。给予公司2026年32倍PE，对应目标价为62.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI算力需求不及预期，竞争加剧。