事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入4.48亿元（+40.47%），归母净利润1.36亿元（+40.03%），扣非净利润1.33亿元（+49.53%）。25Q3，营业收入1.82亿元（+85.26%），归母净利润0.62亿元(+130.72%)，扣非净利润0.61亿元(+148.40%)。
　　评论：
　　业绩实现高速增长，内窥镜及光学业务双轮驱动。25Q1-3，公司营业收入同比增长40.47%。单季度看，25Q3营收1.82亿元，同比大幅增长85.26%。业绩的快速增长主要得益于公司医用内窥镜业务和光学业务均获得快速增长，其中，第三季度医用内窥镜产品国外发货规模同比和环比均实现大幅度增长。
　　内窥镜业务需求旺盛，态势有望延续。分业务看，25Q1-3整体内窥镜业务同比增长40%，其中内窥镜镜体增长33%、光源模组增长超过100%。单25Q3，内窥镜业务同比增长100%，其中内窥镜镜体和光源模组增长都超过100%。从目前的市场情况来看，公司认为25Q4和明年的需求都比较旺盛。
　　售后业务大幅增长。25Q1-3售后业务收入6000万，同比增长80%。其中国外售后业务收入5300万，占总体售后收入的90%；第三季度单季度国外售后收入2600万，占比同为90%。售后业务的增长主要是由于公司内窥镜产品在市场上的保有量持续增长，维修业务也相应增长，公司预计2026年售后业务将保持增长态势。
　　前三季度利润与收入基本同步增长，毛利率保持稳定。25Q1-3，公司归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%，与收入增速基本持平。利润的稳健增长主要受益于收入规模的大幅提升，同时公司通过协调境内和境外工厂的生产分工降低了关税影响，使得主营业务销售毛利率整体保持稳定。
　　公司发布2025年限制性股票激励计划。拟向15名激励对象授予100万股限制性股票（占比0.83%），授予价格25元/股。本次激励侧重海外业务相关员工。业绩考核目标值是以24年业绩为基数，25-27年营收与净利润增长率分别不低于35%、50%、90%。业绩考核触发值是以24年业绩为基数，25-27年营收与净利润增长率分别不低于28%、40%、72%。新的员工激励方案出台，显示公司对未来发展的信心。
　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为1.8、2.3、2.8亿元，同比+36.1%、+23.5%、+23.2%，EPS分别为1.54、1.90、2.34元，对应PE分别为30、24和20倍。参考可比公司，我们给予公司2026年30倍估值，对应目标价约57元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险