投资要点：
　　维持增持评级，上调目标价为15.26元。我们预测2025-2027年的营业收入分别为156.98、160.12、165.30亿元，增速分别为0.5%、2.0%、3.2%，归母净利润分别为13.96（原值为16.48）、14.54（原值为18.72）、15.38亿元，增速分别为0.7%、4.1%、5.7%，EPS分别为0.76、0.79、0.84元，我们采用PE方法进行估值，参考可比公司，给于2025年归母净利润20倍估值，对应目标价15.26元（原目标价为13.77元），维持增持评级。
　　核心战略聚焦呼吸领域，已形成较为系统的管线布局和差异化优势。截至目前，公司在呼吸领域已布局超过10款1类创新药，覆盖哮喘、慢性阻塞性肺疾病(COPD)等核心适应症。具体来看：玛帕西沙韦胶囊用于甲型、乙型流感治疗，目前上市推进进展顺利，作为公司呼吸领域首个实现商业落地的一类创新药。玛帕西沙韦干混悬剂(儿童剂型)已与CDE完成沟通获准豁免Ⅱ期临床并直接进入III期研究。TSLP单抗用于COPD治疗，II期临床进展顺利，正在积极推进III期临床前准备工作。该项目的临床开发进度在国内同类项目中处于领先地位。全球创新机制(FIC)的PREP口服抑制剂正在积极推进II期临床阶段，进展顺利；新一代ICS、PDE4抑制剂、新型多黏菌素等在研产品也在稳步推进，为公司中长期的产品组合优化及业绩弹性作出贡献。
　　国际化是公司长期发展的核心战略方向，海外业务进展顺利。越南IMP公司收购项目己于今年5月披露，目前正在依照越南相关法律法规稳步推进审批与交割流程，此次收购将为公司东南亚制剂市场布局进一步夯实基础。印尼工厂项目由公司与Kalbe集团合作建设，目前已在雅加达正式动工，整体进展顺利。该工厂未来将专注于符合国际标准的特色原料药生产，定位为公司布局欧美市场的重要战略基地。公司制剂出海布局稳步推进，公司已在菲律宾、荷兰设立子公司，分别搭建面向东南亚及欧盟市场的制剂销售与注册体系，旗下生产基地也在推进相关地区的GMP认证，为产品注册申报莫定基础。
　　催化剂：新品放量爬坡，创新药管线临床数据催化、海外业务拓展。
　　风险提示：集采相关风险、创新药管线临床试验结果不及预期、药品销售不及预期。