事件描述
　　公司发布2025年三季报。公司2025前三季度营业收入14.6亿元，同比+5.0%；归母净利润2.5亿元，同比-5.0%；扣非净利润2.4亿元，同比-4.3%。单季度看，公司2025Q3营业收入4.7亿元，同比-1.2%，环比-16.4%；归母净利润0.8亿元，同比-16.2%，环比-11.3%；扣非净利润0.8亿元，同比-20.2%，环比-14.0%。
　　事件评论
　　收入端，公司三季度收入小幅下滑，预计主要因变压器下游需求节奏稍有变化，影响了非晶的出货量。
　　毛利端，公司2025前三季度毛利率达28.52%，同比-2.26pct；2025Q3单季度毛利率达26.84%，同比-4.96pct，环比-2.01pct。我们预计主要因非晶价格受硅钢价格影响，环比有所下降，最终毛利率稍有承压。
　　费用端，公司2025前三季度四项费用率达9.81%，同比-1.16pct，其中销售费率达1.80%，同比-0.78pct；管理费率达2.17%，同比+0.10pct；研发费率达5.86%，同比-0.66pct；财务费率达-0.02%，同比+0.18pct。2025Q3单季度四项费用率达10.38%，同比-1.00pct，环比+1.01pct，其中销售费率达1.74%，同比-1.03pct，环比+0.02pct；管理费率达2.33%，同比+0.34pct，环比+0.36pct；研发费率达6.05%，同比-0.48pct，环比+0.47pct；财务费率达0.27%，同比+0.18pct，环比+0.17pct。公司在费用方面控制成效较为出色，最终缓解了利润下滑的幅度。
　　其他方面，公司2025Q3末存货达2.08亿元，同比+38.6%，环比上季度末+17.6%。公司2025Q3末合同负债达0.18亿元，同比+19.9%，环比上季度末+181.6%。公司2025Q3末资产负债率达22.26%，同比+2.10pct，环比+0.75pct。公司2025前三季度经营净现金流达0.31亿元，同比-84.5%，其中2025Q3经营净现金流达0.66亿元，同比+68.6%，环比-19.7%。
　　公司作为非晶龙头，产能持续扩张，配电非晶渗透率提升，非晶电机有望从0到1；同时纳米晶未来可能会在AIDCSST有所应用。我们预计公司2025年归母净利润可达3.52亿元，对应PE约36倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电网非晶变压器招标量不及预期；
　　2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。