本期：2025/11/10-11/16，上期：2025/11/3-11/9，下期：2025/11/17-11/23。
　　本期观察：本期观察：本周，财政部发布财政政策执行报告，中国人民银行发布货币政策执行报告与10月份金融统计数据。
　　货币财政重提“跨周期”。货币政策执行报告重提“跨周期”，而本期新华社对财政部访谈同样提到要“注重协调推进逆周期和跨周期调节”，从历史表述来看，“跨周期”是“逆周期”力度的缓和，结合前三季度实际GDP增速超全年经济目标，通胀呈现回温态势，资本市场活跃度维持高位，这可能意味着短期宏观政策加力的概率较低。（见《25Q3货币政策报告的4点关注》）
　　金融数据方面，10月社融、M1、M2增速均下行，财政退坡，实体信贷需求仍显疲软，非银存款呈现高波动状态。
　　银行资产端，财政和实体需求有限，年底业务部门投放动力也有限，供需进入弱平衡状态。银行负债端，超储水位不高，负债稳定性下降，货币态度中性，银行开始要为明年一季度存单和高息存款大额到期做准备。
　　资产端弱平衡，负债端预期不稳定，债券和贷款利率都进入观望期，12月前上下幅度有限。负债端存款利率仍有惯性下行趋势，对行业息差形成支撑。
　　随着央行价格自律强化，核心负债强的银行会强者更强，通过真服务赢得核心负债和中收的银行的核心营收会恢复得更快。（《开始重视核心营收—银行三季报综述》）
　　本期数据跟踪：（1）票据：票据利率继续保持回升，1M先降后升，大行买票进度慢于去年同期，维持11月信贷增长有望好于10月份的预期。（2）央行动态：本期逆回购投放重回加量，银行间回购融出先负后回正，税期以及政府债缴款增加，资金面波动，央行呵护程度提升。本期末央行已公告8000亿元6M买断式逆回购操作，本月净投放5000亿元，结合3M买断式平量续作，央行对于中长期资金呵护度较高，且本月MLF将到期9000亿元，6M买断式逆回购大额续作可能也是为应对MLF大额到期压力。（3）资金利率：
　　本期税期和政府债缴款扰动下，资金面有所波动，下期8000亿元买断式逆回购落地，预计资金面重回相对宽松。（4）财政：量方面，财政融资节奏保持高于季节性，去年月内财政节奏后置，预计全年保持同比少增。价方面，本期长债利率保持窄幅波动，后续或需关注央行买债的速度，以及年末银行债市兑现的力度。（5）同业存单融资：本期存单规模略有下降，我们在上期资负周报提到，11月股份行、城商行、农商行面临存单大额到期压力，尤其11月股份行存单到期1.08万亿元，到期量仅次于今年6月份（1.27万亿元），往后看，12月银行同业存单到期规模高达3.48万亿元，其中国有、股份、城商分别到期1.13万亿元、1.15万亿元、1.04万亿元，考虑到年末银行资金受跨年、卖债兑现等影响，不确定性较大，银行可能面临一定资金补充缺口，6M买断式逆回购加量续作，缓解了一部分压力，后续关注MLF续作和央行买债进度，若中长期资金补充不足，存单融资可能会加速。。
　　更多数据和图表跟踪见正文。
　　下期关注：债市投资者结构和LPR报价。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。