核心观点：市场对AI投资驱动美国经济的期待较高，甚至认为，剔除AI，美国增长已经为零。我们对此持谨慎态度：AI投资体量偏小，预计2026年对GDP增速贡献接近2.9%，较2025年额外提升0.3%，较难决定经济的大方向；此外，考虑到AI设备的投资，有相当部分来自进口，其对GDP的净贡献可能被高估。若AI对GDP拉动不及预期，美股波动或继续放大。
　　三季度以来，市场流传：剔除AI，美国GDP的增长为零；美国经济从居民消费驱动转向AI投资驱动。对此，我们持谨慎态度：
　　一、AI投资体量偏小，预计2026年对GDP增速贡献接近2.9%，较2025年额外提升0.3%，较难决定经济大方向
　　AI对美国投资的拉动渠道，主要有三：数据中心的建筑投资，电力的基建投资，以及科技巨头的设备和研发投资。分别来看：
　　（1）数据中心：建设投资超越传统写字楼，但规模有限，2026年增至500亿，GDP增速贡献0.16%，较2025年提升仅0.03%。
　　（2）电力投资：AI带动美国用电量上行，2026年电力设施投资有望超1500亿，GDP增速贡献0.5%，较2025年提升0.07%。
　　（3）科技巨头CAPEX：助推2026年AI设备投资至6600亿，GDP增速贡献达2.2%，较2025年提升0.2%。
　　（4）两个可能的低估因素：广义拉动+研发投资，但干扰有限。
　　二、考虑到AI设备的投资，有相当部分来自进口，其对GDP的净贡献可能被高估
　　设备投资高增的同时，AI设备的净进口也在上行，且二者量级相仿。因此，美国AI设备采购或大量依赖从国外进口，这部分在GDP中是负项、需予以剔除。
　　今年Q1，设备投资超高增长，或更多是抢进口所致，并非相关需求向上突破。
　　三、Q1消费异常+抢进口，造成“剔除AI，美国增长为零”的假象；Q 2以来，消费修复，依然是明年的核心变量
　　居民消费在Q1关税扰动下失常后，Q2和Q3修复，对GDP增速贡献保持在2%附近，其在明年反弹还是回落，决定经济边际方向。
　　四、市场含义：AI投资叙事对行业仍确定，但宏观上存预期差
　　AI投资的行业逻辑仍可交易，例如电力、储能、天然气等。
　　但其暂不构成宏观主要矛盾，若2026年AI对GDP拉动不及预期，或进一步增加美股的波动性。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。