事件描述
　　公司发布2025年三季报。公司2025前三季度营业收入6.5亿元，同比+15.0%；归母净利润2.0亿元，同比+21.3%；扣非净利润1.8亿元，同比+38.8%。单季度看，公司2025Q3营业收入2.3亿元，同比+21.9%，环比+8.7%；归母净利润0.6亿元，同比+39.2%，环比-7.1%；扣非净利润0.6亿元，同比+41.5%，环比-6.7%。
　　事件评论
　　收入端，公司收入持续保持两位数增速，三季度收入增速有所提升，我们预计主要因并表河高所带来的影响。
　　毛利端，公司2025前三季度毛利率达55.09%，同比+3.48pct；2025Q3单季度毛利率达53.53%，同比+5.88pct，环比-0.20pct。公司毛利率水平保持稳健，主要系2024Q3同期毛利率基数较低。
　　费用端，公司2025前三季度四项费用率达19.46%，同比-2.26pct，其中销售费率达1.87%，同比-0.29pct；管理费率达10.35%，同比-0.35pct；研发费率达7.91%，同比2.06pct；财务费率达-0.67%，同比+0.44pct。2025Q3单季度四项费用率达17.70%，同比-5.53pct，环比-1.47pct，其中销售费率达1.89%，同比-0.28pct，环比-0.17pct；管理费率达9.95%，同比-1.16pct，环比-0.67pct；研发费率达6.64%，同比-4.19pct，环比0.52pct；财务费率达-0.78%，同比+0.10pct，环比-0.11pct。公司收入规模扩大，费用率显著下降，贡献了利润增长。
　　其他方面，公司2025Q3末合同负债达2.93亿元，同比+51.5%，环比上季度末-10.8%。公司2025Q3末资产负债率达16.74%，同比-0.72pct，环比-0.40pct。公司2025前三季度经营净现金流达3.53亿元，同比+12.9%，其中2025Q3经营净现金流达0.63亿元，同比+10.2%，环比-60.3%。
　　整体看，公司三季度经营增长稳定，未来有望持续受益电力设备产品升级迭代。我们预计公司2025年归母净利润达2.8亿元，对应PE约23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内电网建设速度不及预期；
　　 2、新产品新技术应用不及预期；
　　3、市场竞争加剧的风险