事件：光大环境11月14日公告称，公司拟发行人民币股份数量不超过8亿股，即不超过扩大后股本的11.52%（若考虑行使超额配售选择权，则不超过15%），并在深交所上市。
　　公司利润有望稳健增长，此次发行股份摊薄有限。一方面方案处于前期建议阶段，真正落地预计得明年；另一方面公司运营业务稳步增长，财务费用优化，同时危废业务减值等有望降低，叠加海外业务落地，公司利润有望持续增长，我们预计公司此次发行摊薄有限。
　　公司自2024年以来自由现金流持续转正，未来有望持续优化。2024年公司简易自有现金流（经营现金流净额-投资现金流净额）实现转正至46.2亿，25H1为22.62亿。我们预计公司垃圾焚烧主业运营现金流稳健，叠加国补下发还有望进一步增厚，同时主业资本开支受海外项目开发约束而存在一定上限，总体自有现金流有望持续优化。
　　分红持续稳健，25中期股息每股15港仙，分红率为42%。2023-2024年公司分红率分别为31%、42%，同时公司宣布25H1拟中期股息每股15港仙（24H1为每股14港仙），派息率为42%，同比增加7个百分点，与去年全年分红率基本持平，公司分红政策稳健。按照最新收盘价，公司中期分红对应股息约为3%。
　　此次发行有助于公司实现A+H上市。我们认为在公司自由现金流已转正、资本开支有上限、融资成本下行且派息稳中有升的背景下，本次A股增发有助于公司实现A+H上市，助力公司资本结构优化+人民币权益融资通道打通。
　　A股国企发行股份要求1xpb（当前0.6），叠加分红等要求，回A有望提升长期价值锚。根据国资委、财政部在监管中把握国有控股上市公司发行股份价格不得破净的原则，公司A股发行定价将不低于1x pb，公司目前港股估值仅0.6pb，此次溢价发行有望为公司长期估值提供锚定；同时鉴于A股对央国企市值考核，公司回A有望出台分红方案等措施，进一步提振公司价值回归。
　　投资分析意见：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为35.89/38.10/40.55亿港元，对应PE分别为8/8/7，考虑公司运营业务稳健，收入结构持续优化，现金流改善，分红派息仍具备提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：国补等应收款回款不及预期风险；国补退坡风险；危废等业务持续减值风险；公司现金分红提升不及预期风险。