2025Q3业绩：收入利润维持双位数增长
　　2025Q3公司实现收入80.6亿元（+17.3%），归母净利润7.0亿元（+15.2%），归母扣非净利润6.5亿（+17.6%）。25Q1-Q3公司累计实现收入210.9亿元（+20.8%），归母净利润19.1亿元（+22.8%），扣非净利润18.3亿元（+26.8%）。
　　两轮车：2025Q3销量增速放缓，主要受国标切换影响
　　2025Q3公司两轮车销量为382万台（+11%），单车收入2110元（+6.24%），单车利润182元（+4%）。增速环比略有下滑，主要因新国标过渡导致9月起电自销量承压。两轮车目前核心矛盾是新国标过渡，新国标车智能升级和新材料应用增加了卖点，售价也相应提升，建议关注11月后的市场接受度。
　　高端市场、海外市场创造新增长曲线
　　两轮车海外市场边际变化较多，越南河内禁摩、印尼油改电补贴政策等推动海外两轮车市场进入可测算阶段，公司在越南的产能在成本优化后产品售价有望趋向当地消费水平，2026有望迎来放量增长。高端市场方面，公司于10月发布子品牌零际，有望实现破圈增长、渠道扩充。
　　休闲三轮车放量增长
　　公司2025Q3三轮车销量为20.4万（+6.5%）。休闲三轮车从农村扩圈至城镇市场，且篷车版本扩大了全天候出行使用场景，2024以来快速放量增长。公司已布局休闲三轮、货运三轮等多种品类，有望打造新增长点。
　　投资建议
　　预计公司2025/2026/2027年归母净利润23/24/27亿元，对应当前12/12/10xPE；此前预测为25/32/36亿元。新国标导致短期承压，新增长点看高端、海外，建议持续关注第二增长曲线的兑现度，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。