核心观点
　　公司Q3收入符合预期，利润低于预期。收入延续稳健增长趋势，利润端同比下降幅度较大，主要系公司为推动新品放量和全球化布局，在品牌建设、电商平台及销售团队等方面加大了战略性投入。展望Q4及明年，公司国内收入有望延续增长趋势；海外业务目前收入占比较低，但随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力，有望进一步巩固行业龙头地位。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度公司实现营收65.45亿元（+8.58%），归母净利润14.66亿元（-4.28%），扣非归母净利润11.69亿元（-8.21%）。前三季度基本每股收益为1.47元/股。向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），不转增不送股。派发现金红利总额为2.0亿元。
　　简评
　　收入符合预期，新品及全球化销售投入影响利润
　　2025年前三季度公司实现营收65.45亿元（+8.58%），归母净利润14.66亿元（-4.28%），扣非归母净利润11.69亿元（-8.21%）。Q3单季度营收18.86亿元（+9.63%），归母净利润2.63亿元（-35.99%），扣非归母净利润2.56亿元（-17.50%）。
　　Q3收入符合预期，延续稳健增长趋势；利润端低于预期，主要系公司为推动新品放量和全球化布局，在品牌建设、电商平台及销售团队等方面加大了战略性投入，导致Q3销售费用同比增长33.5%，Q3销售费用率同比提升了3.87个百分点。
　　海外市场保持快速增长，将泰国市场的本土化路径拓展到多个国家
　　前三季度公司海外收入保持高速增长态势。公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。欧洲市场前三季度实现快速增长，呼吸治疗产品突破多个重点国家，公司在欧洲成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，未来有望通过临床学术资源的积累，加强公司品牌在海外的影响力。前三季度北美市场收入实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，并积极推动呼吸制氧产品在美国的注册进度。南美市场收入三季度也恢复了快速增长，后续有望维持高增速。
　　可穿戴产品研发稳步推进，AI赋能下有望打造家用器械平台化龙头
　　公司积极推进智能可穿戴设备的研发工作，以健康管理为核心定位，推动AI智能穿戴医疗设备研发。目前公司正在积极推动产品注册，手表、指环、手环等产品有望陆续获批。在AI领域，公司将鱼跃AIAgent与“鱼跃健康管家”平台进行升级，整合了公司旗下多品类医疗设备的数据接口，可实现健康数据的采集与管理、分析与解读。
　　展望明年，国内业务有望稳健增长，海外业务有望延续快速增长趋势
　　展望Q4及明年，公司国内收入有望延续增长趋势；海外业务目前收入占比较低，但随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。今年以来公司推出了新一代CGM、高端制氧机、便携AED等新产品，并积极布局AI慢病管理、可穿戴设备等新领域；近年来，公司持续加大国际化投入，加快海外渠道布局和品牌建设，不仅为公司带来新的增长动力，更是有助公司不断稳固在家用医疗器械领域的优势地位。
　　毛利率稳中有升，销售费用率提升明显
　　公司前三季度销售毛利率50.35%（+0.22pp）；销售费用率18.83%（+3.39pp），销售费用率大幅提升主要系公司为新品推广和全球化战略，在工资奖金、电商平台费、广告费等方面投入增加；管理费用率5.18%（+0.03pp ），研发费用率6.79%（+0.07pp），财务费用率-2.14%（+0.04pp），均基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额15.04亿元，同比增长8.77%，主要系公司销售收入增加，销售商品收到的现金增加所致。应收账款周转天数37.7天，同比增加5.0天，主要系公司销售业务回款节奏已基本恢复至常规模式所致。其他财务指标基本正常。
　　国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
　　短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸治疗、血糖管理等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司2025-2027年收入83.26亿元、93.51亿元、105.46亿元，同比增长10.0%、12.3%、12.8%；归母净利润分别为18.61亿元、21.22亿元、24.45亿元，同比增长3.1%、14.0%、15.2%，维持买入评级。
　　风险分析
　　1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；
　　2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响；