一、“牛市1.0”阶段的高位区域：科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加。顺周期行情还是“抢跑”阶段，中期逻辑仍有断点，牛市2.0行情启动的条件尚不完备。先做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏。顺周期短期性价比已偏低，科技成长相对性价比已较高。前期机构投资者有调仓减仓、风格切换动作，短期下行风险可控。2026年春季前，科技成长还有反弹机会，顺周期投资需向有Alpha逻辑的方向收缩。
　　当前A股AI产业链处于“产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+长期低性价比区域”状态，参考历史经验，后续走势通常分为“高位震荡阶段”和“调整阶段”：
　　 1.高位震荡阶段：挣估值钱难度增加，新增产业催化/业绩高增延续，不易向上突破。高位震荡阶段通常是季度级别，产业趋势行情演绎到低性价比区域，也不会马上出现调整。
　　 2.调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发(不是产业趋势的终结)，调整阶段通常也是季度级别，这个调整不是结构牛结束，但调整到牛熊分界是合理幅度。
　　 3.什么情况下能挣到利率中枢回落的钱？一般要等到全面牛阶段，股市增量博弈，市场基于边际资金成本定价，才能基于低利率打开估值重估空间。
　　二、中期判断不变，牛市两段论：25年的科技结构牛是牛市1.0阶段，26年春季可能是阶段性高点，彼时A股市场可能面临3个挑战：1.科技长期低性价比区域，产业中级别扰动，可能就会触发消化长期性价比问题的调整。2.2026年春季需求侧关键验证期到来，供给增速回到低位，若需求稳，则供需改善；但若需求弱，供需拐点可能推迟。3. “牛市2.0”接力条件还不成熟：需求侧看“政策底”，供给侧看反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后。科技产业趋势需等待新一轮发酵，参考移动互联网的历史经验，两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期。
　　 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是26年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点。牛市还有纵深，随着时间的推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分。A股至少还有三部分中期收益有待实现：1.基本面周期性改善的收益。2.居民资产配置向权益迁移，带来的估值重估收益。3.中国全球影响力提升，各方面话语权提升确认，带来的景气+估值重估共振的收益。我们继续提示，随着供给出清，26年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归。26年国内加码宽松的时刻，可能就是牛市2.0行情启动的时刻。
　　三、高位震荡区间，顺周期和科技都要聚焦Alpha：短期，随着顺周期性价比降低，涨价持续性的重要性提升。周期Alpha重点关注：供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头。
　　科技成长短期机会主要来自于小波段反弹，更关注有新催化/产业空间大的方向，重点关注储能和存储。另外，2026年景气展望向上+性价比较高的方向，可能在26年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期