核心观点
　　（1）基数与外需博弈，2026年中国出口有望实现2%正增长
　　受基数抬升影响，10月出口增速明显放缓；剔除基数效应，出口增速保持韧性。从主要贸易伙伴来看，我国对美国出口增速延续负增长，仍是主要拖累，或因短期“抢出口”行为，跌幅小幅收窄；因韩国和欧盟制造业景气度延续弱势，对其出口增速有所放缓；我国对东盟出口保持韧性，对日本出口有所回升，部分对冲了出口下行压力，其中，我国对日本出口增速改善，应是我国出口商品存在相对价格优势。从主要出口商品看，高新技术产品、半导体、集成电路出口保持高景气度；地产后周期产品有所分化，家具、家电出口增速回升，灯具出口仍弱；劳动密集型产品出口延续疲弱态势。
　　向后看，年内出口增速或仍面临下行压力，展望2026年，我国出口增速或环比回落至2%左右。第一，我国与欧盟合作有所加强，欧盟财政扩张红利或对经济修复产生支撑，但欧盟内部分化较为明显，欧盟经济或延续弱复苏，我国对欧盟出口或保持相对稳定；第二，我国与美国贸易摩擦或逐步趋稳，但美国特朗普政府主导的全球贸易秩序重构意图并未调整，我国对美出口或并未显著变化；三是人工智能发展对高技术产品贸易的带动仍在趋势中；第四，因全球贸易秩序重构，全球经济增长动能或有所放缓，主要经济体或更注重产业安全，全球化进程或有所放缓，在一定程度制约分工、专业化的全球化进程。综上，我们预计明年中国出口仍有望有2%左右的正增长。
　　（2）CPI延续温和回升，PPI增速或低位徘徊
　　10月通胀延续温和回升，关注结构性问题。一是CPI与核心CPI、消费品价格与服务价格分化，背后或体现了消费结构持续优化，其中，教育、文化、娱乐、医疗等服务领域是支撑服务价格的关键驱动因素，居住价格保持相对稳定。向后看，季节性因素、促消费政策效果持续显效以及服务消费需求牵引，短期CPI同比增速有望延续温和回升态势；二是PPI同比增速超预期回升，与PMI出厂价格指引信息相背离，或体现了政策托底与市场信心不足并存现象。随着政策引导预期效果减弱，部分重点领域产品价格或有所回落，但“反内卷”政策并不会退坡，仍会是贯穿全年的政策主线，“反内卷”政策或适时适度加力，持续引导市场预期，推进综合整治无序竞争行为，PPI同比增速或维持低位徘徊趋势。短期内，相关领域基本面或难有显著改善，其对资产定价的影响相对有限；不过市场预期的边际变化或引发资产价格出现较明显波动。
　　风险提示：
　　海外主权债务风险走高；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。