本报告导读：
　　2025年10月21日，日本首位女首相高市早苗上台，引发市场出现“高市交易”，本文将对高市早苗上台后所面临的经济背景、政策主张及如何影响资产进行分析展望。
　　投资要点：
　　经济背景：再通胀下的温和复苏。高市早苗与安倍晋三执政初期所面临的经济背景不同。安倍晋三上台时，日本经济深陷长期通缩与增长停滞，即“失去的20年”；而当前高市早苗所面对的，则是在持续再通胀背景下、正处于温和复苏轨道上的日本经济。但是，日本经济虽在复苏，根基却并不牢固，寻找新的增长点已成为其当务之急。
　　高市经济学：“控通胀”还是“稳增长”？能否有效控制外生性通胀，在外部冲击下形成健康的内生性循环，关键在于高市早苗政府的政策能否找到精准的平衡点并有效执行。高市经济学短期侧重于需求侧管理，包括应对输入性通胀、通过扩大财政支出和维持货币宽松来刺激总需求。同时也强调了结构性供给侧改革目标，支持重点产业发展，来为日本建立新的经济增长点。不过，由于高市早苗执政基础并不稳固，面临较多政治压力，因此在执行层面，整体政策力度或较为温和。
　　1.财政政策：高市早苗表示会实施“扩张性但负责任的财政政策”，展望2026年，日本财政赤字率有望进一步提升，但是受限于债务风险，整体扩张规模或相对有限；
　　2.货币政策：尽管高市早苗态度偏鸽，但通胀约束下2026年日央行或将继续加息，并放慢缩表步伐，不过加息空间并不大，或为30~50BP；
　　3.产业政策：高市早苗计划加强面向潜在危机的战略性投资，在五年内激活17个关键产业，加大对人工智能、半导体、造船、量子技术、生物技术、航空航天、网络安全等战略领域的投资。
　　“高市交易”：如何影响资产？10月市场上出现高市交易，即日股走强、日元和日债走弱。在高市经济学影响下，2026年我们延续对日本市场股牛、债汇弱的判断。对于日股：在日元持续偏弱、全球科技叙事持续及财政扩张的背景下，日股或震荡走强；对于日债，日本国债市场波动或上升，日债收益率上行压力有望持续，期限利差或阶段性走阔；对于日元，短期内仍将承压，但贬值空间收窄，展望2026年，我们判断日元或呈震荡偏弱，不过，若美元信用再降，不排除日元升值可能。
　　风险提示：全球地缘风险；日本政府政策超预期。