亚翔集成发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入31.09亿元，同比减少29.63%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长0.78%；实现扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长0.80%。其中，Q3实现营业收入14.25亿元，同比减少9.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长39.58%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长39.88%。
　　2025Q3营业收入降幅收窄，毛利率大幅提升，净利润超预期。公司2025年前三季度实现营业收入虽然下滑，但是受益于毛利率提升，公司净利润微增长。其中，Q3收入、利润分别变动-9.05%、+39.58%，单季度收入降幅收窄，并且利润高增长，主要受益于施工密集期高毛利项目集中释放，盈利能力显著恢复，25Q3毛利率达到了27.51%，同比提升11.00pct。
　　经营现金流单季度转正。公司自行开发工程云，并持续优化工程云中的现金流管理平台，结合每周周会回顾各工程项目处工程款回笼情况，并针对严重延误付款的客户建立催收款专案处理，高管及法务介入等多种举措，加大工程款回收效益，公司2025年前三季度经营性现金流净额为10.70亿元，同比少流入2.72亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为+9.10/-0.32/+1.93亿元，同比分别变动+2.44/-5.26/+0.09亿元。从收、付现比来看，2025年前三季度收、付现比分别为111.3%、92.7%，同比分别变动-14.8pct、-13.6pct。
　　行业预计延续高景气度，公司凭借大陆、新加坡双轮驱动，业绩有望进一步增长。1）国内市场，随着国内芯片行业补短板的政策红利、AI人工智能及数字家庭时代的到来、液晶面板的升级换代和3D技术等，IC半导体、光电等产业在未来相当长的一段时期内仍处于稳定发展时期，具备较大的发展空间与潜力，带动洁净室行业稳定发展。2）海外市场，半导体产业链向东南亚转移，新加坡半导体行业稳健发展。2023年新加坡半导体制造业产值超过1330亿新元（约合1010亿美元），对新加坡GDP贡献约为7%。半导体制造企业的产能扩张和技术升级需求不断增加，将进一步提升对洁净室工程的需求。2024年10月公司中标6.3亿元新加坡MEP工程项目，2025年4月，新加坡分公司中标VSMC首座晶圆厂的MEP工程项目，中标金额31.63亿元。2025年7月，中国台湾亚翔新加坡分公司将海外机电工程项目发包给亚翔集成，项目金额约15.82亿元。公司海外大订单陆续落地，未来业绩增长确定性高。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.92亿元/9.29亿元/10.76亿元，EPS分别为3.24元/4.36元/5.04元，11月11日收盘价对应PE分别为15.2倍/11.3倍/9.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业周期性影响持续，短期营收承压明显，流动性风险加剧，回款能力降低。