前言：本文为国盛金工《“量价淘金”选股因子系列研究》的第十四篇报告，继续基于“因子簇”的研究理念，展开新因子的构建与生产工作。具体地，本文以“羊群效应”的研究思路为例，展示如何将离散化的因子定义方式，应用在逐笔数据层面，挖掘一簇有效因子。
　　逐笔羊群效应因子簇的构建：因子构建的具体流程，围绕事件识别、因子定义、数据频率这3个关键因素展开。由于本文因子都是基于原始的逐笔数据构建，因此无需对““数据频率”进行过多讨论，我们重点讨论了““事件识别”、“因子定义”这2个因素：
　　（1）事件识别：通过观测逐笔委托、逐笔成交数据的流动性冲击事件，对“趋势资金是否行动”进行识别。特别地，在逐笔挂单数据层面，我们引入了“激进程度”这一概念。
　　（2）因子定义：在事件发生后，考察未来一段窗口内的量价特征，包括各种维度的委托量、成交量、关键量价数据发生的间隔、各种维度的不平衡指标、量价相关性，这些指标既可以是其本身数值，也可以是与趋势资金事件点量价数据的相互关系，也可以是与趋势资金事件发生之前量价数据的相互关系。
　　因子的批量生产与筛选：通过多种事件识别、因子定义方法的互相搭配，本文一共构建了约2万个逐笔羊群效应因子，保留其中效果最优且相关性较低的50个因子，称之为“逐笔羊群效应因子簇”。回测结果显示，50个逐笔羊群效应因子的年化ICIR绝对值都能达到2以上。
　　逐笔羊群效应综合因子：在“逐笔羊群效应因子簇”中选取样本内信息比率最高的10个因子、等权合成，得到逐笔羊群效应综合因子。回测期2016/01/01-2025/10/31内，在全体A股中，逐笔羊群效应综合因子的月度RankIC均值为0.101，年化RankICIR为3.74；10分组多空对冲的年化收益为44.26%，信息比率为4.06，月度胜率为89.74%，最大回撤为10.66%。在剔除了市场常用风格和行业的影响后，纯净因子仍然有效，年化ICIR达到3.33。
　　指数增强组合的表现：基于逐笔羊群效应综合因子，构建月频调仓的指数增强组合：“（1）沪深300指数增强组合的超额年化收益为8.89%，跟踪误差为3.50%，信息比率为2.54，月度胜率为77.78%，最大回撤为2.96%；（2）中证500指数增强组合的超额年化收益为13.46%，跟踪误差为5.31%，信息比率为2.54，月度胜率为79.49%，最大回撤为5.15%；（3）中证1000指数增强组合的超额年化收益为17.23%，跟踪误差为4.78%，信息比率为3.61，月度胜率为84.62%，最大回撤为4.14%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。