事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收56.54亿元，同比-10.78%；实现归母净利润4.32亿元，同比-39.78%；实现扣非后归母净利润3.38亿元，同比-48.37%。25Q3单季度，公司实现营收18.24亿元，同比-12.52%；实现归母净利润0.78亿元，同比-61.25%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-72.91%。
　　事件评论
　　收入拆分：周期压力难掩但前置指标迎来改善，工业AI业务逐渐起量。公司前三季度/Q3单季度收入增速分别为-11%/-13%，收入延续下滑主要系：1）需求未见起色，公司业务模式本质为Capex导向，流程工业需求仍低迷；2）处于战略转型期，S2B等业务持续收缩。积极因素在于Q3合同负债、存货分别为15.2、34.5亿元，环比增长12%、3%，前置指标有所回升、有待持续跟踪。Q3亮点在于新兴业务延续增长，Q1-3工业AI产品TPT、机器人业务收入1.54亿元、1.22亿元，较H1数据增长3756w、1169w。此外公司首次披露软件年费ARR收入7691w，订阅制转型成效渐显。
　　业绩拆分：毛利率略降+费用率阶段性抬升，盈利能力延续承压。公司前三季度/Q3单季度归母净利润增速分别为-40%/-61%，盈利端下滑幅度扩大主要系需求侧冲击+竞争压力传导+阶段性费用投放增加。拆分看，Q3毛利率约31.42%，同/环比-0.65pct/-1.90pct，考虑主要系下游景气承压背景下竞争加剧对价格端有一定冲击，预计未来随TPT业务占比提升及订阅制推广毛利率将逐渐回升。费用端，Q3销售/管理/研发费用率分别为11.8%/5.3%/12.8%，受营收下滑影响费用率有所抬升，绝对值看销售费用增长较多。
　　业务进展：打破工业幻觉壁垒，TPT步入大规模应用阶段。TPT已逐步实现规模化商业落地，公司于8月发布TPT 2.0平台，以SaaS化模式提供服务并可生成工业Agent，商业模式持续创新。TPT2.0在1.0基础上能力大幅优化，核心定位为Agent生成平台及解决方案生成平台，已逐步迈向好用阶段：1）模型架构上，采用MOE架构，丰富且高精度的专家模块能够灵活搭配解决不同工业问题；2）适配度上，TPT2.0只需少量用户数据进行轻量化微调即可上线，灵活性与算力需求显著优化，此外允许用户自然语言对话生成回答、还能够将用户解决的每个问题保存为专家Agent方便下次调用，应用门槛进一步下降；3）模型能力上，TPT2.0能够解决更多问题且能驱动执行生成结果实现闭环控制，自主性大大加强。TPT自发布至今已成功落地超110个项目，主要应用于石化、煤化工、氯碱、热电等行业，截至前三季度公司TPT相关产品收入已达可观规模，看好长期潜力。
　　投资建议：转型阵痛延续、看好工业AI长期价值。预计公司2025-2027年实现归母净利润9.1亿元、11.6亿元、14.6亿元，同比-18.4%、+27.4%、+25.9%，建议重点关注。
　　风险提示
　　1、海外市场经营风险；
　　2、下游行业周期波动的风险。