事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入11.92亿元，同比下滑4.86%；实现归母净利润0.79亿元，同比下滑17.66%，扣非0.72亿元，同比下滑23.85%。其中，25Q3公司实现营业收入4.11亿元，同比增长下滑4.65%，环比增长6.5%；实现归母净利润0.29亿元，同比下滑9.43%，环比增长15.46%；扣非0.26亿元，同比下滑17.10%，环比增长19.02%。
　　点评：
　　“漆改粉”趋势下，粉末涂料原料聚酯树脂市场空间打开。公司聚焦于粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产及销售，为阿克苏诺贝尔、千江高新、广东睿智、老虎涂料、佐敦涂料、PPG、旗创新材等国内外专业粉末涂料生产商提供配套服务。公司产品主要分为户外型和户内型两种，其中户外型产品包括TGIC固化聚酯树脂、HAA固化聚酯树脂以及IDPI固化聚酯树脂，户外型产品主要为环氧固化聚酯树脂。公司产品下游粉末涂料目前广泛应用在建材、一般工业、家电、家具、汽车、3C产品等众多领域。随着越来越多的新兴领域开始关注并转向粉末涂装，我国聚酯树脂市场快速增长，2018-2023年我国聚酯树脂市场销售总量由78.7万吨增长至133.6万吨，复合增长率高达11.16%，未来随着国家环保政策的推进，粉末涂料凭借其低挥发性有机物（VOCs）排放、高效涂装等环保优势，有望不断拓展应用范围，提升市场份额。
　　扩张产能提升份额，科技创新避免同质化竞争。公司“年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”已于2024年5月完成环保验收并投产，产能由9.90万吨增加至21.90万吨，未来公司规划有“年产15万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”，投产后公司聚酯树脂产能将增长至36.90万吨，进一步提升公司在聚酯树脂市场的市占率和竞争力。此外，随着粉末涂料市场逐年增加，对配套的聚酯树脂性能提出更高要求，目前公司已启动低温固化户内大花纹超高酸聚酯树脂、不含锡环保型粉末涂料专用聚酯树脂、家用油烟机类粉末涂料专用聚酯树脂、石墨烯改性耐腐蚀超耐候等粉末涂料用聚酯树脂的研发，通过科研创新扩张市场份额，避免同质化竞争。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司25-27年营收分别为17.44/21.39/27.66亿元，归母净利润为1.22/1.61/2.05亿元，对应PE分别为26/20/15X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下滑，盈利预测及估值模型不及预期等。