核心观点
　　中大客车龙头，业绩更进一步：公司中大客车销量领先行业，据客车信息网，2025年1-9月公司6米以上客车市场份额达32.25%。2025年前三季度公司业绩稳中有增，实现营业收入263.7亿元，同比提升9.5%，实现归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%。据客车信息网，2025年1-9月公司出口客车同比增长18%，国内销量同比增长3%，我们认为公司未来业绩有望更进一步。
　　公司出口盈利强劲，出口产品与服务完备：2024年公司海外营收占比近一半，海外业务单价高、盈利强，海外单车营收约为国内两倍，海外单车毛利约为国内三倍。当前，中国客车出海面临机遇，欧洲客车电动化加速，亚非拉新能源客车需求起步。公司客车出海产品完备，海外服务体系完善，海外KD工厂分布广泛，我们看好公司未来出海前景。同时国内市场在换新政策和旅游市场的支撑下有望保持增长，有望支撑业绩。
　　公司高分红基础牢固：公司营收与盈利能力领先国内同行，行业地位稳固。受益于良好的经营状况，公司负债率较低，无短期借款与长期借款。此外，公司目前产能预计可满足未来一段时间的需要，短期内公司处于低资本开支周期。公司2021-2024年股利支付率分别达到180%、292%、183%、81%。截至2025年9月30日，公司未分配利润达62.3亿元，随着未来公司利润的不断增长，公司的高分红有望延续。
　　投资建议：公司出海前景广阔，业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入439/501/564亿元，归母净利润48.64/56.79/66.45亿元。对应PE分别为14.3/12.3/10.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动带来的盈利风险，贸易摩擦的风险，汇兑风险。