事件描述
　　公司发布2025年三季报：2025前3季度实现营业收入7.34亿元，同比增长9.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降60.94%；其中2025Q3营业收入2.65亿元，同比增长22.83%，归母净利润0.13亿元，同比增长21.55%。
　　事件评论
　　收入有增长，但是利润在下行，盈利能力承压。2025Q1~3实现营业收入7.34亿元，同比+9.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降60.94%；收入端有增长，我们判断主要是公司销量有提升，份额在持续扩张。2025前3季度公司毛利率为24.58%，同比下降6.72个pct，净利率为3.47%，同比下降6.28个pct；其中2025Q3毛利率为25.79%，同比下降0.99个pct，净利率为5.03%，同比下降0.05个pct。盈利能力下行，推测和真空玻璃基地建设和安徽赛特转固导致折旧增加也有关系。最终来看，25Q3实现归母净利润0.13亿。
　　期待2026年看到国内冰箱提标带来的市场扩容。5/30冰箱能效新规修订完成(十年内首次提标)，预计于明年6/1正式实施，新标下冰箱节能提升预计约40%，同时新规新增容积利用率要求。在此背景下，VIP材料性能优势完美契合：1、节能性能更好；2、更加轻薄。
　　上轮欧盟提标影响：上轮欧盟冰箱提标政策是2019年发布，2021年4月逐步执行（G级和F级冰箱逐步退出）；从公司层面看，订单需求2022年开始加速释放（2023年赛特VIP收入同增32%）。
　　此轮提标的空间测算：而目前国内内需冰箱VIP材料渗透率不到5%，若对标欧洲和日韩，潜力较大。具体来看，国内冰箱产量约1亿台，其中预计主要是出口，内销预计约3800万台，单台冰箱使用的VIP板材约300元，潜在市场为114亿；假设国内渗透率假设30%，市场空间为34亿；而赛特作为全球龙一，目前2024年的收入仅约9亿级别，未来弹性较大。
　　同时，也期待新业务真空玻璃贡献增量。预计2025-2026年业绩0.6、1.3亿元，对应PE为56、27倍，推荐。
　　风险提示
　　1、VIP板渗透不及预期；
　　2、真空玻璃进展不及预期。