投资要点：
　　投资建议。佰维存储瞄准AIoT相关产品布局、存储先进封测业务赋能等，未来长期毛利中枢有望显著改善。由于存储价格高于市场预期（原本普遍预估4Q25价格将进入盘整，由于CSP需求快速提升，25Q3起价格快速提升），我们将公司2025/2026/2027年归母净利调整至4.37/10.91/12.75亿元（原预测4.65/7.10/9.57亿元），EPS 0.94/2.34/2.73元/股（原预测1.00/1.52/2.05元/股）。给予2026E 65x PE，对应2026E目标价151.85元，给予“增持”评级。
　　25Q3业绩显著增长，净利率提升至9.12%。25Q3，公司实现营业总收入26.63亿元，同比+68.06%，环比+12.40%，实现归母净利润转盈且大幅增长至2.56亿元。公司25Q3单季度销售毛利率/销售净利率分别达到21.02%/9.12%，毛利率环比+7.34 pcts。我们认为，就行业报价而言，由于CSP需求快速提升，25Q3为闪存产品价格大幅提升的起点，而公司净利润在Q3即实现显著提升，后续业绩弹性值得期待。此外，公司25Q3存货56.95亿元，较Q2 +29.96%，在后续存储涨价持续的背景下，存货增长幅度较高提供了更有利的业绩支撑。
　　Ray-Ban Meta主供；25H1企业级预量产出货。佰维存储智能穿戴进入了Meta、小米等全球头部客户，AI新兴端侧领域营收超过10亿元，同比增长约294%，为Ray-Ban Meta提供ROM+RAM存储，为国内主供。此外，截止25H1，在企业级领域，公司产品目前正处于高速发展阶段，已获得AI服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货，标志着公司企业级商业化落地能力的显著提升
　　NANDFlash价格有望快速提升，存储迎来超级大周期。根据TrendForce集邦咨询，AI推理应用快速推升实时存取、高速处理海量数据的需求，促使HDD与SSD供应商积极扩大供给大容量存储产品。由于HDD市场正面临巨大供应缺口，激励NANDFlash业者加速技术转进，投入122TB、甚至245TB等超大容量Nearline SSD的生产。根据《科创板日报》、《电子时报》、Tom's Hardware等，SanDisk 11月NAND合约价有望提升50%。我们认为，在企业级eSSD大容量存储需求不断提升情况下，企业级存储缺货将会持续挤压消费级存储供给，NANDFlash价格有望呈现全品类快速提升，存储迎来超级大周期。
　　风险提示。存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；存储产品国产替代进展不及预期。