公司公告：2025Q1-Q3公司实现营收21.38亿元/+85.30%；归母净利润1.05亿元/+81.57%；扣非归母净利润1.02亿元/+79.01%；自有高端品牌占比不断提升，带动毛利率显著上行，销售毛利率和归母净利率分别为58.49%/4.90%，同比分别+11.98pct/-0.10pct。2025Q3营业收入8.19亿元/+123.39%，单季度收入同比增速再提升；归母净利润0.33亿元/+73.21%；扣非归母净利润0.32亿元/+69.87%；销售毛利率和归母净利率分别为61.02%/3.97%，同比分别为+12.42pct/-1.15pct。
　　自有品牌表现突出，25Q3营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收55.1%。1）绽家：25Q3营业收入2.27亿元，同比+118.9%，前三季度累计营收6.8亿元，同比+148.6%，且年度复购率达35%。品类拓展卓有成效，“液态马赛皂洗洁精”蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，夯实品类标杆地位；无火香薰上线两周爆卖超万件，成功拓展香氛新品类。2）斐萃：25Q3营收2.03亿元，环比+98.8%，2025年1-9月累计营收3.62亿元。聚焦科学口服抗衰赛道，围绕女性不同生命周期推出复配型针对性产品，精准击中细分市场需求。同时，借助明星代言以及直播渠道，推动销量爆发式增长。3）NuiBay：主打国民普惠产品，6月底上线至9月营收1212.6万元，8、9月全渠道GMV增速环比连续三倍以上增长。4）VitaOcean：主打抗炎抗氧化鱼油产品，目前原料优先供给斐萃红宝石系列，未来有望丰富公司在健康品类的矩阵布局，为长期增长储备新动能。
　　品牌管理业务、代运营业务与高速增长的自有品牌业务形成协同，共同支撑起公司营收的稳定增长。其中，品牌管理业务作为重要增长支柱，2025年1-9月累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1%；其Q3季度实现营收2.04亿元，同比增长114.1%。代运营业务作为传统板块，整体呈现稳定发展趋势。
　　公司前三季度费用率大幅攀升，其中Q3销售费用率显著提升，同比+18.82pct。25Q1-Q3费用率为54.13%，同比+12.88pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+48.90%/+3.42%/+1.08%/+0.73%，分别同比+14.41pct/-2.19pct/-0.44pct/+1.11pct。25Q3费用率为59.25%，同比+14.65pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+54.52%/+3.37%/+0.80%/+0.56%，分别同比+18.82pct/-4.09pct/-0.45pct/+0.37pct。电商行业流量成本持续上涨，为抢占份额、新品打爆以及新品牌推出，销售费用率显著提升。
　　投资建议：自有品牌成核心引擎，带动营收、利润高增。随着双十一重点品牌进一步爆发以及蓄势期品牌未来的上量，营收天花板被进一步打开。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.80/2.95/3.54亿元，同比增速分别为+70.7%/63.5%/20.0%，对应EPS预测分别为0.58/0.95/1.14元，对应10月31日收盘价PE分别为71.2/43.5/36.3x，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不佳、新品牌反馈不佳、线上投流环境恶化等。