事件：公司发布2025年三季报业绩，业绩超预期。2025年前三季度：1）实现营收51.94亿元，同比+8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+19.05%。2）实现毛利率26.08%，同比+1.87pct；净利率9.29%，同比+0.94pct。3）期间费用率为14.54%，同比-0.21pct。2025Q3单季度：1）实现营收20.4亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+22.77%，环比+42.21%。2）实现毛利率26.39%，同比+0.87pct，环比-0.18pct；净利率10.76%，同比+1.18pct，环比+2.11pct。3）期间费用率为13.29%，同比0.55pct。
　　海外交付加速，2025Q1-Q3公司海外市场收入占比超30%。按照国内外销售收入划分，2025年前三季度公司内销35.65亿元，外销15.90亿元，外销占比提升至30.85%。对比2024年全年，公司外销收入19.81亿元，占比主营业务收入达29%。公司海外订单加速交付，收入占比提升。
　　AIDC收入高增，重点关注公司SST进展。2025年前三季度公司数据中心实现收入9.74亿元，同比+337.47%。英伟达提出800VHVDC架构、计划将在2027年投产。800VHVDC高压直流架构较54V交流，能效提升5%、铜缆用量减少45%、维护成本最多可降低70%。为实现800VHVDC落地，英伟达计划采用SST固态变压器，直供服务器机柜。2025年8月公司已成功开发适用HVDC800V供电架构的SST（（固态变压器）机机，续将将备样机机测试并推动认证，并且持将推进迭代升级。同时，公司积极推进在国内及海外地区重点客户的试运行，加快新产品产业化应用落地。
　　盈利预测：考虑到AIDC需求高增，我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.11/10.43/13.76亿元，对应2025-2027年PE为59.6/40.7/30.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。