CPI：金价及出行链价格上行带动明显
　　2025年10月CPI同比由降转涨，环比涨幅扩大。CPI环比上涨的主要支撑项有两项，一是食品价格超季节性上涨，鲜菜、羊肉、鲜果等价格悉数上行，但猪价的拖累更加明显，生猪行业“反内卷”举措已带动能繁母猪存栏去化，但或需待到2026年才能反馈到猪价上；二是核心通胀上行，受国际金价上行及节假日出行需求旺盛带动明显。CPI环比的主要拖累项是能源价格，主要源于OPEC+持续增产压制国际油价。
　　展望来看，（1）生猪行业“反内卷”效果难在年内显现，预计11月猪价对CPI同环比仍为拖累。（2）OPEC+宣布2026年1-3月暂停增产，虽对油价预期有一定提振，但目前需求端缺少提振因素，油价或延续弱势震荡格局；（3）核心通胀中，金价高位回落或对金饰品价格形成拖累。综上预计11月CPI同环比增速保持在0线附近。
　　PPI：“反内卷”重点行业价格改善
　　2025年10月PPI同比降幅收窄，环比由平转涨。国际定价商品中，输入性因素影响国内石油相关行业价格环比下降；受美联储降息以及铜矿供应紧张等因素影响，有色金属产业链价格则继续上行。国内定价商品中，（1）煤炭、光伏设备等行业受益于产能治理持续推进，供需结构继续改善。（2）中下游制造业价格有所升温，其中，一般日用品价格涨幅明显扩大，一是源于上游价格上行对下游的传导；二是源于提振消费系列政策措施持续落地见效，提振日用消费品需求。
　　展望来看，未来积极因素在于，“反内卷”政策具有长期性，重点行业价格改善将逐步向上下游行业扩展，有望带动PPI同环比读数稳步修复；不利因素在于，原油及相关产业链价格或仍为拖累因素，内需也仍待进一步提振。综上预计11月PPI环比延续上涨，同比降幅有望随基数走低而收窄。
　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。