2025年10月大类资产表现为日经225＞做多VIX＞黄金＞纳指＞美元＞中债＞欧股＞沪深300＞南华综合>创业板指>原油＞科创50＞恒生科技。（1）资产均衡化特征增强，叙事交易广谱松动，其他品种有所补涨。科技股、黄金、有色冲高后回踩，其中伦敦黄金现货刷新年内最大回撤记录。（2）商品市场供需面定价权上升，铜金叙事松动后冲高回落，但均未回吐涨幅；原油与农产品则先抑后扬，猪周期磨底。（3）全球股市涨多跌少但分化明显，日股大幅领涨、美股波动加剧、中国资产调整、欧股介于中间。（4）10月以来G7长债券“安全属性”定价重新回归，关于全球债务问题的叙事松动，美德英法意30年国债利率均有所下行。日债利率先极致陡峭化后明显趋平，与市场关于“高市交易”的折返有关。（5）10月以来关于美元体系重构的叙事松动，美元反弹2.5%破百，“高市交易”活跃叠加日央行鸽派，日元领贬非美货币，欧元高位震荡，人民币保持韧性。（6）10月以来国内“股债跷跷板”延续，万得全A指数10月一波三折收平（-0.04%），11月以来回调0.64%。央行重启国债买卖带动债市情绪回温，10年期国债收益率前期纠偏风险释放告一段落，利率下行至1.79%。股债收益率滚动12个月相关性维持在-0.63，与9月基本相当。（7）10月以来国内权益资产的赔率发挥定价权，成交缩量收官，大小盘分化明显，红利价值回归、高成长叙事松动、周期修复、贵金属震荡。（8）地产销售延续偏弱，二手房较新房“以价换量”仍明显但挂牌价环比降幅收窄。10月百城租金收益率高于30年国债利率约23BP，较前期扩大。
　　10月以来，大类资产波动率上升，做多VIX策略获得5.6%收益，大类资产轮动速度先降后升，19类资产日排名总变动次数自月初121次提升至月下旬的128次。今年以来发达市场仍整体落后于新兴市场，前者YTD为15.3%、后者为27.2%。截至11月4日，万得科技大类指数、恒生科技YTD分别录得46%、33%，越南VN30指数YTD亦达38%。伦敦黄金现货10月回撤超过4月中下旬，为年度最大回撤10%。
　　10月广谱口径的价格指数生意社BPI环比由跌转涨0.46%，外盘较内盘总体略强，但中下旬有所反转苗头。内外代表性指数南华综合、RJ/CRB商品价格指数分别录得-0.5%，0.6%。但11月初以来，BPI并不稳固，内盘价格分化，螺纹钢期货活跃合约收跌2.7%，动力煤（京唐港平仓价）收涨11.2%、焦煤期货涨4.3%，南华工业品指数收跌0.7%。
　　贵金属冲高回落，10月下旬-11月初的回调并未完全回吐涨幅。伦敦金现、纽约期金、上海金Au999910月以来分别上涨3.3%、2.1%、5.1%；伦敦银现、纽约期银、上海银Ag(T+D)10月以来分别上涨3.4%、1.9%、3.5%。金银比价下，白银波动更明显，9月金银比降至82.7，处于滚动三年的-0.54倍标准差。LME铜期货(三个月)、COMEX期货铜、国内阴极铜现货、沪铜指数分别收涨3.4%、1.9%、2.9%、3.1%。CBOT豆粕期货回补19.4%，国内豆粕波动相对温和，现货价与期货收盘分别收涨2.6%、5.0%。南华农产品指数、生猪期货分别录得-1.3%、-3.4%。布伦特期货、WTI期货与中国INE原油分别录得-3.8%、-2.9%、-3.3%。
　　10月MSCI发达市场、新兴市场分别上涨2.51%、4.56%，11月以来两者均有所回调，但发达市场回调0.9%，仍较新兴市场更为明显。
　　日股相对独立，中下旬连续领涨，经济财政刺激计划重新点燃“高市交易”，弱日元极致化过程而日央行继续按兵不动，营造了“流动性盛宴”，叠加制造业景气度回暖，日股短期对低赔率有所免疫。
　　10月美股波动有所加大，但总体仍录得正收益，标普500涨幅自9月的3.5%收窄至2.27%，纳指自9月的5.6%收窄至4.7%，道指相对平稳，仍维持2.5%涨幅。VIX指数一波三折，代表VIX波动的VVIX指数中枢自97抬升至103，提示市场预期的美股波动仍不会在短期回到低波状态。美股风格与行业上，TAMAMA指数（美股科技七巨头）、费城半导体指数10月分别上涨4.56%、9.57%。利率敏感型中小盘代表罗素2000涨幅进一步收窄至1.8%。行业上，标普各板块涨跌参半，信息、医疗领涨，材料、房地产领跌。
　　中国资产相对落后，与中国资产相关的纳斯达克中国金龙收跌7.15%、追踪中概的ETF（KWEBETF）收跌4.9%。恒生科技领跌录得-8.62%。11月初仍维持震荡。
　　相比之下，欧洲股市变化温和，欧洲STOXX600月涨0.64%，其中德国DAX指数收平微涨0.29%、伦敦富时100指数收涨3.90%。
　　10月长端美债利率先下后上，于3.97%~4.18%区间波动，11月重新回落至4.10%。节奏上，先聚焦政府停摆而利率上行，中旬避险情绪（中美关税升级与区域银行风波）推动利率下行，下旬则在降息落地后鲍威尔表态偏鹰中再度回升。10月日债期限利差先陡后趋平，10年期利率上行2.6BP至1.67%附近，30年期收益率则下行6.6BP至3.09%，期间一度分别升至1.70%、3.28%。市场在10月上旬预期日本新首相将如同“安倍经济学”那样带来日债显著陡峭，而到了下旬，逐渐明朗化刺激政策，即高市政府的刺激规模可能并不会造成超长债的供给冲击，因此市场转而定价刺激政策落地的时