10月CPI同比上涨0.2%（前值为-0.3%），高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期为-0.1%，我们前期预测0.1%），环比增速为0.2%（前值0.1%）。10月PPI同比增速录得-2.1%（前值-2.3%），高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期为-2.3%），环比0.1%（前值0%），主要受国内市场竞争秩序边际优化影响，反内卷式竞争效果初步显现。大类资产方面，四季度资产的走势核心取决于风险偏好的演绎。股票方面，我们认为APEC后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度A股有望由科技成长向低波红利切换的结构化行情。尤其是伴随11月后风险偏好回落。Q4权益资产逐步转向防御状态，守住全年胜利果实。债券方面，四季度预计利率趋于下行，一方面源于基本面走弱年末或有货币宽松空间，另一方面伴随权益风险切换，风险偏好回落，推动债券收益率下行。
　　10月CPI同比小幅修复
　　10月CPI同比0.2%（前值-0.3%），高于市场预期（Wind一致预期为-0.1%）和我们预测（前期预测0.1%），10月环比增速录得0.2%（前值0.1%），主要受核心CPI涨幅扩大影响。具体来看，10月CPI同比受上年价格变动的翘尾影响约为-0.6个百分点，较9月收窄0.2个百分点；从新涨价看，10月CPI受今年以来价格变动的影响约为0.8个百分点，较9月扩大0.3个百分点。从结构上看，CPI八大类价格同比增速呈现六涨二降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨12.8%、1.9%和1.7%，医疗保健、教育文化娱乐、居住价格分别上涨1.4%、0.9%和0.1%；食品烟酒类价格下降1.6%，交通通信价格下降1.5%。其他用品及服务受金银饰品持续支撑，本月金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨50.3%和46.1%。
　　第一，食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。食品中，猪肉、鸡蛋和鲜菜价格降幅在7.3%—16.0%之间，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和水产品价格涨幅在2.0%—5.6%之间，涨幅均有扩大。能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点。
　　第二，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。服务价格自3月份起逐步回升，本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%；医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%—5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。
　　我们提示，黄金交易税收新政已正式落地，需关注黄金饰品等价格上涨的持续性以及对核心CPI的正向拉动。我们认为，黄金首饰或面临比较显著的成本上升压力，主要是税收政策变动后多数品牌可能会通过涨价转嫁压力。根据最新的黄金税收政策，将为黄金采购和生产带来额外成本。如果黄金加工企业为增值税一般纳税人，则以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额，这意味着可以抵扣的进项税率从13%降低到6%，也就是增加了7%的税收成本。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。
　　10月PPI同比降幅显著收窄
　　10月PPI同比增速录得-2.1%（前值-2.3%），高于市场预期（Wind一致预期为2.3%），PPI环比0.1%（前值0%）。
　　近日，按照党中央、国务院决策部署，国家发展改革委会同财政部、中国人民银行等有关方面，组织国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行，加快新型政策性金融工具资金投放。截至目前，5000亿元资金已全部投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。本次新型政策性金融工具加大了对经济大省的支持力度，同时还支持了一批符合条件的重要行业、重点领域民间投资项目。
　　此外，拉尼娜现象带来的冷冬预期，随着北方供暖季开启，动力煤冬储阶段性补库。数据显示，10月下旬无烟煤价格再次上涨，动力煤价格涨幅进一步扩大，焦煤、焦炭等价格较9月底分别上涨4.8%、5.6%，价格明显好转。
　　我们认为，10月安全生产得到更大程度重视，为防范安全风险和消除事故隐患，有效遏制各类事故发生，切实做好国庆假日期间各项安全生产工作，供给端相对承压，也使得基本面供需缺口进一步改善，PPI继续处于环比正增长趋势之中。10月生产指数为49.7%，较上月回落2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓，同时，生产相关的原材料采购活动和就业活动有所放缓。
　　第一，全国统一大市场建设纵深推进带动相关行业价格同比降幅收窄。部分行业产能治理成效显现，市场竞争秩序持续优化。产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤