投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入132.77亿元（同比-20.92%），实现归母净利润12.01亿元（同比-51.41%），实现扣非归母净利润11.47亿元（同比-53.12%）。2025年单三季度实现收入41.93亿元（同比-15.48%），实现归母净利润2亿元（同比-70.18%），实现扣非归母净利1.61亿元（同比-76.71%）。
　　财务指标：2025年前三季度毛利率47.89%（同比-4.62pp），净利率9.38%（同比-8.02pp），销售费用率16.19%（同比+0.61pp），管理费用率7.01%（同比+1.17pp），研发费用率12.3%（（同比+2.86pp），财务费用率0.35%（（同比+0.02pp）。2025年单三季度毛利率43.84%（（同比-5.52pp），净利率3.12%（（同比-11.09pp），销售费用率16.98%（同比+2.95pp），管理费用率7.49%（同比+0.13pp），研发费用率13.94%（同比+3.74pp），财务费用率0.35%（同比-0.2pp）。
　　输液业务市场整体需求较去年同期有明显回落，主要受流感等传染类疾病发病率下降、医保控费的影响。面对行业困难，公司多措并举，提升市场覆盖率，积极推动产品结构升级、加强即配型多室袋产品管线的学术推广和证据建设，进一步巩固公司在输液市场的领导地位。原料药方面，公司青霉素类产品的价格与销量较上年同期有所下降。四季度是传统旺季，大输液和青霉素类产品需求有望提升。
　　2025年ESMO大会上，公司核心产品sac-TMT两项关键三期临床研究入选了“最新突破性摘要”（LBA），在内分泌及化疗经治HR+/HER2-乳腺癌及EGFR-TKI耐药NSCLC患者中疗效优异，进一步验证了sac-TMT的（“同类最佳”地位。在海外，默沙东已经启动了15项sac-TMT的注册临床3期。近日，默沙东宣布与黑石达成一项研发融资协议，黑石将向默沙东支付7亿美元用于sac-TMT在2026年的研发费用，预计将进一步加快sac-TMT在海外开发的速度。
　　盈利预测与评级：我们调整2025年至2027年收入分别为172.27亿元、202.83亿元、218.59亿元，归母净利润分别为14.93亿元、19.41亿元、22.90亿元。对应2025年11月6日收盘价，PE分别为35.7x、27.5x、23.3x，维持“增持”评级。
　　风险提示：大输液行业竞争加剧、原料药及中间体价格及需求波动、创新管线研发进展不及预期。