投资要点:
　　金雷股份2025Q1-Q3实现营收21.19亿元，同比增长61%；实现归母净利润元3.，05同亿比增长105%。单2025Q3实现营收8.36亿元，同比增长39%，环比增长7%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长57%，环比下降11%。
　　铸件出货&盈利能力持续提升，锻件产能进一步扩张。2025Q3公司营收环比增长7%，在Q2“531”抢装的高基数下维持增长；实现毛利率26.4%，同比提升1.4pct，环比提升1.6pct。我们认为，铸件出货的持续增长是公司盈利能力提升的主要因素。2025H1，公司铸造轴系产品营收2.8亿元，同比增长276%，产能利用率大幅提升，固定资产折旧压力缓解，子公司金雷重装实现扭亏。我们估计Q3公司铸件出货维持增长，叠加上游原材料生铁价格下降，公司盈利能力进一步提升。锻件方面，2025年7月，金雷高端传动装备科创产业园项目一期投产，配套1.5万吨压机、80吨电炉等生产单元，锻件产能进一步扩张，有望自2025Q4起贡献业绩增量。
　　 “十五五”风电需求上修，大兆瓦铸件供给仍偏紧。2025年10月20日，北京风能展发布《风能北京宣言2.0》，将“十五五”国内风电年均装机目标上修至120GW，叠加主机厂出口增量，我们预计“十五五”期间年均风机需求达140GW、2万台，零部件市场空间较“十四五”大幅提升。供给端，根据风芒能源公众号，从上半年“531”抢装的行业反馈来看，大兆瓦铸件供给仍偏紧，公司凭借机加工产能优势，订单量、价有望维持高位。
　　齿轮箱滑轴放量在望，第二曲线打开。公司通过子公司金雷传动开拓滑动轴承市场，在2025年10月的北京风能展亮相“一体化低转速轴系”、“齿轮箱滑动轴承模块”两款产品。2025H1金雷传动已实现营收731万元，随新产品放量，公司第二成长曲线有望打开。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到公司产能释放节奏，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收28.78、36.06、46.31亿元，有望实现归母净利润4.21、5.88、7.02亿元，对应当前股价PE分别为21.73x、15.55x、13.03x。考虑到2025年后公司业绩有望进入高速增长通道，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；公产司能铸释造放不及预期；公司锻造产能扩产不及预期；风电零部件行业竞争加剧；“十五五”风电规划不及预期