11月5日中国海油出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司详细解读了今年前三季度以及Q3单季的经营情况，重申了25年全年产量目标、资本开支及分红指引，同时简要介绍了海外区块以及天然气业务的主要成果及未来规划。考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升，维持A/H“买入”评级。
　　核心亮点：
　　1、前三季度公司油气净产量578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，其中石油液体/天然气产量445.1百万桶/777.5十亿立方英尺，同比增长5.4%/11.6%，主要系“深海一号”二期全面投产，以及巴西Mero3等带来的产量贡献。据公司年初披露的25年战略展望，全年生产目标760-780百万桶油当量，目前暂未调整。
　　2、Brent期货Q3均价同比-13.4%至68.2美元/桶，公司Q3实现油价同比-12.8%至66.2美元/桶，实现气价同比+0.6%至7.8美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，除桶油五项中的其他税金外，前三季度同比下降0.33美元/桶至23.73美元/桶，抵御油价波动的韧性显著提升。
　　3、前三季度公司完成资本开支860亿元，同比-10%，其中勘探/开发/生产资本化分别为144/532/175亿元，同比+4%/-14%/-3%。据公司年初披露的25年战略展望，全年资本开支预计1250-1350亿元，目前暂未调整。
　　4、公司在巴西和圭亚那区块的重点项目持续推进中，目前巴西Buzios和Libra分别有6座和4座FPSO在运行，未来Buzios 7项目投产将助推Buzios油田原油产能达100万桶/天。圭亚那Yellowtail项目于25年8月投产，产能25万桶/天，助力圭亚那Stabroek区块总产能达90万桶/天，南美低成本项目投产有望助力公司桶油成本逐步下降。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为1280/1229/1296亿元，EPS为2.69/2.59/2.73元。以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期13.5x/11.0xPE），考虑公司原油产量占比较高，受油价下跌影响较大，给予26年12.9x/9.5xPE，A/H目标33.41元/27.04港元（与前值一致），维持A/H“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。