投资要点：
　　事件：桐昆股份发布2025年三季报，2025年前三季度内公司实现营业收入673.97亿元，同比下滑11.38%；实现归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%，实现扣非归母净利润13.03亿元，同比增长58.07%。其中2025Q3单季度实现营业收入232.39亿元，同比下滑16.51%，环比下滑6.06%；实现归母净利润4.52亿元，同比扭亏，环比下滑6.88%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比扭亏，环比下滑45.07%。
　　浙石化投资收益改善但PTA盈利承压，公司2025Q3单季业绩环比有所回落。价差方面，根据我们统计，25Q3内POY、DTY、FDY、PTA与原料均价差分别为1172元/吨、2379元/吨、1440元/吨、276元/吨，环比分别持平、收窄56元/吨、收窄12元/吨，收窄188元/吨；量方面，2025年Q3内公司分别实现上述产品销量236万吨、30万吨、53万吨、38万吨，环比分别变化-8%、+2%、-9%、-6%。投资收益方面，2025年Q3公司实现对联营企业和合营企业的投资收益3.25亿元，环比增加1.55亿元。综合来看，虽浙石化投资收益环比改善，但PTA价差显著收窄或短暂拖累公司业绩。
　　涤纶长丝行业中期维度供需修复态势未改，“反内卷”有望加速产业链修复进程。供给端2025年行业或仍维持相对较低新增产能增速，而需求呈现稳中向好态势，中期维度供需修复进程有望持续推进。另一方面，当前涤纶长丝行业供给端集中度相对较高，有在“反内卷”持续推进背景下进行行业自律的土壤，后续有望同行业中期维度的修复趋势形成合力。此外，据CCF，近期PTA行业反内卷进程亦有望在顶层设计指导下加速推进，公司当前PTA产能规模1020万吨/年，产品盈利修复有望为公司带来可观业绩弹性。
　　炼化行业供给变革有望同浙石化下游拓展共振，投资收益有望持续回升。行业来看，国内“反内卷”及相关预期持续升温；海外欧洲、日韩等地均有乙烯装置存在退出/计划退出预期，后续行业供给端对产品盈利支撑有望不断增强。公司自身来看，当前公司参股的浙石化高端新材料项目、高性能树脂项目稳步推进，未来随项目放量有望带动浙石化产销规模与盈利能力进一步提升，从而增厚公司投资收益。
　　维持“增持”的投资评级。桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。此外，浙石化当前大步加码下游新能源新材料领域，未来盈利能力有望进一步增强。公司作为涤纶长丝龙头企业，坚持产业链一体化发展巩固龙头地位：截至2025年半年报披露，公司拥有1020万吨PTA的年生产能力，涤纶长丝产能为1350万吨/年。当前公司持续推进安徽佑顺、福建恒海、中昆煤气头项目等产能扩张项目，追求全产业链成长。综合来看，公司行业地位领先，未来有望受益于涤纶长丝及炼化行业的景气修复。我们调整公司2025~2027年EPS预测分别为0.85元、1.25元、1.67元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；新项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；行业投产计划调整风险。