事件：南微医学发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%；实现经营现金流净额4.78亿元，同比增长25.12%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长2.93%。
　　创新+国际化双轮驱动，业绩整体实现稳健增长。2025年第三季度，公司实现营收8.15亿元，海外市场作为第三季度增长的核心引擎，实现营收4.9亿元，同比增长38%。分区域来看，2025年第三季度，亚太区域营收3.74亿元（含境内，不含康友0.54亿元），同比增长11%；美洲区域营收1.68亿元，同比增长17%；欧洲区域营收1.52亿元（（不含CME并表），同比增长23%，CME营收约0.68亿元。在创新产品方面，公司创新产品销量持续增长，其中海外增长亮眼，第三季度创新产品营收约6,500万元，同比增长30%；前三季度创新产品累计营收1.8亿元，同比增长37%。就公司主营产品而言，GI类产品EMR/ESD、ERCP及EUS是第三季度的主要增长点，均实现30-40%的增长。止血夹方面，第三季度国内销售收入同比持平，价格有所降低，但销量实现了同比双位数增长；海外销售收入同比增长13%。微波消融方面，国内销售受黑龙江集采政策影响，同比下降30%，海外市场保持了同比双位数增长。可视化产品方面，第三季度国内销售同比基本持平，但纯销明显加快，海外则实现了同比40%以上的增长。
　　盈利预测与评级：伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高，公司产品用于消化道疾病诊疗的价值逐步凸显，该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容；未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”；包括可视化产品线在内的新产品的逐步放量，将为公司业绩增长带来新看点；而随着公司海外产品管线的不断完善，以及营销改革的不断深入，公司境外收入贡献有望持续增长，我们看好公司长期发展。我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.50亿元、7.80亿元、9.33亿元，对应11月5日收盘价，PE分别为23.6、19.7、16.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，知识产权纠纷风险等。