公司发布2025Q3业绩：
　　25Q3公司实现收入15.17亿元，同比+21.85%，实现归母净利润1.35亿元，同比-16.65%。整体看，收入增长符合预期，业绩下滑我们预计与代工业务关税压制、自主品牌销售费用投入扩大相关。
　　自主品牌延续成长，代工业务承压
　　自主品牌：麦富迪稳健，弗列加特势能强劲
　　①麦富迪：根据久谦数据，25Q3麦富迪线上销售额同比增长10%，品牌势能维持稳健，根据Euromonitor，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。2024年麦富迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透”，以科研创新为内核，蝉联5年天猫综合排名第一；25年上半年公司在对Barf系列进行2.0升级，推动产品高端化升级。
　　②弗列加特：根据久谦数据，25Q3弗列加特线上销售额同比增长75%，品牌势能扩大，在猫粮领域优势延续，2025年，麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上500强榜单”，构建起从主食到健康管理的全链路信赖体系。
　　代工：关税预期拖累，25Q3承压。当前除国内外，美国对东南亚国家亦有对等关税，关税波动一方面压制客户下单意愿，另一方面高税率提升客户采购成本，出口制造企业往往需要分担一部分关税压力，Q3公司代工业务承压。
　　毛利率稳定提升，销售费用投入增加拖累盈利能力
　　25Q3毛利率42.9%，同比+1.1pct，产品结构升级下盈利能力持续提升，归母净利率8.9%，同比-4.1pct。25Q3期间费用率为31.1%，同比提升5.1pct，其中，销售费用率23.31%，同比+4.61pct，主要系自主品牌占比提升，销售费用投放扩大，管理费用率6.26%，同比+0.59pct，研发费用率1.42%，同比-0.32%，财务费率0.08%，同比+0.17pct。
　　双十一表现稳健，龙头优势延续
　　根据淘宝发布的宠物板块20日-31日双十一战报（统计时间周期为10月20日20点-10月31日24点），本轮双十一乖宝弗列加特分别位列猫狗食品/猫主粮第2/2名，麦富迪分别位列猫狗食品/猫主粮/猫零食/狗主粮/狗零食第3/8/1/1/2名，排名稳健。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司25-27年实现收入67.5/82.4/97.9亿元，分别同比+29%/22%/19%，实现归母净利润6.9/8.6/10.7亿元，分别同比+10%/+25%/+25%，对应PE 43/34/28X，看好公司深耕优质赛道，依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。