事作:公司发布2025年前三季度报告。
　　营收向好拐点初现，单季度净利率企稳回升:前三季度公司实现营收12.35亿元，同降1.81%，实现归母净利润0.47亿元，同降55.262，3Q25实现营收5.13亿元，同增18.31%，环增18.78%，实现归母净利润0.25亿元，同降11陋，环增124.462。前三季度公司实现毛利率12.77例，同降5.10pcts,实现净利率3.77医，同降4.47pcts，3Q25单季实现毛利率11.79%，同降6.54pcts，环降12.06pcts，实现净利率4.80%，同降1.62pcts,环增2.26pcts,
　　自研服务器/交换机系列产品积极拓展。速率提升有望带动公司业绩增长:公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上选代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户;同时扩展了基于国产CPU的COME模块，在中高端数据通信产品领域储备了多样化实施方案和项目资源。我们认为公司2025年业绩受行业竞争加剧等原因短期承压，颐计随着国产化进程逐步提升，交换机速率的进一步拓展，业绩有望丛2026年开始实现超预期增长.
　　股权激励彰显业绩信心，国产化进程有望加速:公司股权激励预计授予人数总计430人，授予股票期权数量约占公司股本总额的2.01%，业绩层面上以2025年业绩为基数，2026-2028年最低增速为219%/36%/54%，彰显公司对于未来业绩增长的信心以及对于核心骨干的重视。我们认为GPU等凶核心硬件自主可控进程正逐步加速，且该种趋势于3Q25已经显现，预计随着公司国产化力度进一步加大，以及海外市场拓展的加速，有望实现业绩超预期增长。
　　投资建议﹔我们公司2025/2026/2027年将实现归母净利润0.76/1.18/2.03亿元，同增-35.3620/55.37W6/72.53%，对应PE分别为85.87/55.27/32.04倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级厂
　　风险提示:人工智能发展不及预期的风险，市场竞争加剧的凤险等。