投资收益影响Q3短期业绩，Q4业绩有望明显反弹。公司2025Q1-3实现营收344亿元，同比-20%；实现扣非后归母净利润9.8亿元，同比24%；实现归母净利润12.1亿元，同比-19%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入105/115/124亿元，同比-25%/-18%/-17%；扣非归母净利润2.8/4.0/3.0亿元，同比-34%/+58%/-51%；实现归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，同比-26%/+16%/-32%。Q3需求端持续承压，公司收入增速低位震荡；Q3业绩降幅较大，主因上年Q3投资收益较大（25Q3约1亿元，24Q3约15亿元，主要因24Q3资本市场整体反弹，同时公司减持徐工机械兑现部分利润）。而去年Q4投资收益为-1.48亿元，预计今年Q4投资收益拖累将减弱，Q4业绩有望实现明显反弹。前三年Q4业绩一般约占全年归母利润的50%，因此预计公司今年全年业绩增速环比前三季度也有望显著改善（（据我们预预全年业绩+1.3%，Q4业绩+24%）。
　　Q3毛利率显著提升，投资收益大幅减少。公司2025Q1-3毛利率15.9%，同比+4.3pct，其中Q3单季毛利率16.8%，同比+11.4pct，主因上年Q3收入确认放缓但成本前置，今年节奏已恢复正常。Q1-3期间费用率12.7%，同比+2.4pct（（Q3单季+4.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.9/+1.2/+0.3pct（（Q3单季同比持平/+1.0/+3.2/+0.2pct），销售费用率稳定较低，波动较小；管理及研发费率上升较多，预计主要因薪酬等成本相对刚性，收入下滑致刚性成本占比提升；财务费用率相对稳定。Q1-3资产（含信用）减值损失较同期少计提1.8亿元，Q3单季多冲回约0.3亿元。Q1-3投资收益同比少11.9亿元，Q3单季同比少13.9亿元。Q1-3所得税率同比+1.1pct。Q1-3归母净利率3.52%，同比+0.02pct。Q1-3经营现金流净流入3.6亿元，同比少流入20.4亿元；Q3单季净流入40.7亿元，同比少流入20.9亿元。
　　Q3订单增长提速，道路、房产等工程以及运营类订单增速较快。2025Q1-3公司新签合同额690亿元，同比+5.1%；Q3单季新签合同额228亿元，同比+17%，Q3订单增长提速。分业务看：Q1-3工程承包累计新签合同额586亿元，同比+2.9%（（Q3单季同比+7.7%），其中Q1-3轨道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房产工程/环境工程/其他工程分别新签合同额82/121/33/142/111/32/66亿元，同比-23%/-43%/-59%/+117%/+72%/+25%/+296%；Q1-3设计业务新签34亿元，同比-9.9%；运营业务新签65亿元，同比+47%；数字业务新签4.5亿元，同比-0.2%。分区域看：Q1-3施工业务中上海市内/上海市外分别新签277/270亿元，同比-4%/+7%。
　　投资建议：据我公司当前在手及新签订单情况，们预预公司2025-2027年归母净利润分别为28.8/30.6/32.3亿元，同增1.3%/6.4%/5.4%，对应EPS分别为0.92/0.97/1.03元/股，当前股价PE分别为7.3/6.9/6.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资下行风险、投资类项目运营期回款不及预期、应收账款减值风险等。