投资要点：
　　受资产减值等因素影响，归母净利润有所承压。2025年前三季度，公司实现营业收入517.5亿元，同比+63.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比-92.3%。营收增长而归母净利润下降的主要原因为：1）投资净收益下降与资产减值损失：2025年前三季度投资净收益为0.4亿元，而同期为2.7亿元；前三季度资产减值为14.4亿元，而同期仅为0.4亿元；2）少数股东损益占比提升：2025年前三季度少数股东损益占净利润的比例为90.6%，同比上升65.8个百分点；3）结算毛利率下降：2025年前三季度结转毛利率为14.3%，同比下降1.6个百分点。
　　销售表现好于百强房企整体。2025年前三季度公司实现签约金额633.1亿元，同比-2.8%；实现签约面积241.6万方，同比+6.1%。根据克而瑞数据统计，2025年前三季度百强房企销售操盘金额同比-11.8%，公司销售表现好于百强房企整体。公司上半年以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化。
　　积极盘活存量闲置资产，积攒可持续发展动能。2025年前三季度公司新增3块土储，分别位于成都、杭州，拿地总金额51.1亿元，拿地力度8.1%，同比下降0.7个百分点，权益比例46.9%，同比上升20.9个百分点。公司积极盘活存量闲置资产，拟收储处置持有的7块商业用地，面积共计7.05万方，价格为44.05亿元。
　　冰雪世界经营表现火爆，财务结构持续优化。9月29日，深圳华发前海冰雪世界开始试营业。项目试营业首月累计接待游客超40万人次，单日最高客流量突破4万人次。抖音平台前海冰雪世界相关话题累计播放量超1亿次，小红书平台相关话题浏览量累计突破8000万次。截至2025年上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上，持续保持稳健的资产负债结构；剔除预收款的资产负债率63%，现金短债比为1.34，偿债能力稳定。公司向特定对象发行可转换公司债券2025年9月完成申购与缴款，募集资金于2025年9月29日到账。
　　投资建议：华发股份前三季度销售规模保持行业前列，积极盘活存量闲置资产；定向可转债完成发行，回购计划彰显未来发展信心。我们调整公司2025-2026年EPS的预测至0.15元、0.21元，以2025年11月3日收盘价计算，对应的PE为33.1倍和23.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求端政策力度、销售改善不及预期，定向可转债落地不确定性。