报告导读：
　　万润股份10月30日发布2025年三季报，2025前三季度实现营业总收入28.26亿元，同比增长2.31%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长14.02%；其中2025Q3单季实现营业总收入9.56亿元，同比增长18.62%，环比-5.19%，实现归母净利润0.87亿元，同比上升8.41%，环比-36.75%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同比上升37.08%，环比-37.75%。
　　投资要点：
　　医药板块驱动业绩增长，新材料布局稳步推进
　　2025年第三季度，公司实现营业收入9.56亿元，同比增长18.62%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长8.41%。净利润和收入实现双增长，主要得益于高毛利的医药业务占比提升及有效的费用管控。分业务来看，公司功能性材料业务收入占比近八成，其中液晶材料继续保持全球高端液晶单体领先供应商地位；OLED材料方面，子公司九目化学和三月科技分别在升华前材料和成品材料领域保持优势，相关产能建设项目持续推进。沸石系列环保材料业务受部分市场需求影响销量略有承压，但公司在非车用沸石分子筛领域取得进展，并与中石化催化剂公司达成合作意向。新能源材料业务处于发展初期，钙钛矿光伏材料和电池电解液添加剂已实现供应。生命科学与医药板块表现亮眼，受益于MP公司客户需求增长，收入同比增长较多，成为业绩重要增长点。公司持续加大在半导体材料、聚酰亚胺等新领域的投入，为未来发展储备动能。作为平台型新材料龙头，随着公司前期布局的各类新材料逐步落地释放增量，看好公司中长期成长。
　　全球沸石材料龙头，积极开拓非车用领域
　　公司是全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商，2025年H1受部分地区市场需求下降影响，公司沸石系列环保材料经营承压。但在非车用沸石分子筛方面，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，成功开发了不同种类的非车用沸石分子筛产品，可用于烟道气脱硝领域、炼油催化领域、VOCs治理领域等。同时，2025年3月，公司与中国石化催化剂有限公司签订《项目意向合作书》，现已有相关产品正在送样验证。随着非车用领域持续开拓，以及和相关客户深度绑定，公司沸石材料业务有望逐步企稳回升。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.37/5.01/5.69亿元，EPS分别为0.47/0.54/0.62元，现价对应PE为29.33/25.60/22.52倍。公司是国内新材料平台型公司，随着OLED成品材料、PI材料、半导体制造材料、高性能聚合物等产品效益持续释放，看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动