投资要点：
　　2025年前三季度业绩增长稳健，持续保持良性增长趋势。2025年前三季度公司实现营业收入30.41亿元，同比增长10.23%，归母净利润6.51亿元，同比增长13.43%，扣非归母净利润6.05亿元，同比增长11.77%。2025年Q3单季度公司实现营业收入9.42亿元，同比增长10.44%，归母净利润1.77亿元，同比增长9.77%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长10.41%。
　　毛利率提升，盈利能力稳中有升。2025年前三季度公司毛利率为81.02%，同比提升6.02pct，归母净利率为21.40%，同比提升0.60pct，销售费用率为47.26%，同比提升2.84pct，管理费用率为5.82%，同比提升1.45pct，研发费用率为3.44%，同比提升0.74pct。
　　持续推动品牌“专业”及“情感”双提升。公司聚焦骨科疾病、呼吸系统疾病、皮肤疾病等大病种领域，加强专业学术领域相关工作，发布多篇基于通络祛痛膏等核心产品的学术论文，强化循证医学证据，为产品提供强有力的学术支撑。院外市场，公司积极开展各项科普患教、线下服务和健康检测等活动，为药店终端赋能。公司围绕“有关爱”的核心品牌内涵，加大以关爱家庭健康为主题的媒体宣传，与消费者建立起贴心的品牌沟通渠道，引发广泛情感共鸣；在线上加强与抖音、小红书等主流新媒体的合作，通过科普短视频、场景化使用体验分享等形式，进一步提升品牌知名度和美誉度；在线下借助开展“龙抬头·颈轻松”等终端活动，通过健康讲座、贴敷指导、互动问答等方式，提高消费者对骨科疾病的认知与防范能力，为消费者提供更精准的健康服务。
　　银谷整合持续推进，创新产品驱动第二增长曲线。2025年上半年，公司完成对银谷制药90%股权的收购，推进在外用制剂领域的全面布局，进一步提升公司整体竞争力。收购完成后，公司充分发挥人力资源、渠道拓展、研发创新等方面的协同效应，推动银谷制药业务深耕、管理优化、市场拓新、客户服务提质及技术迭代，助力其全面实现提质增效。上半年，银谷制药自主研发的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，进一步拓宽治疗领域，提升临床价值。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.37亿元、9.52亿元、10.76亿元，同比增长15.8%、13.8%、13.0%，对应2025年11月3日收盘价，PE为15.3、13.4、11.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场环境变化、销售不及预期、行业政策变化、并购整合低于预期等风险。