投资要点：
　　事件：皖能电力发布2025年三季报，报告期内公司合计实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%，归母净利润19.06亿元，同比+20.43%，经营性净现金流63.73亿元，同比+31.34%，投资收益为8.47亿元，同比-1.16亿元。单Q3公司实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%，归母净利润8.24亿元，同比+60.95%，投资收益为3.50亿元，同比+0.71亿元。结合经营数据，我们点评如下：
　　控股火电：安徽省用电需求高增&新机组贡献产能，低基数下Q3火电业绩明显提升。今夏安徽省用电负荷创新高，7-8月省内用电量同比+8.74%，支撑火电机组出力；叠加新疆英格玛与安徽钱营孜电站投产，公司总电量高增。成本方面，三季度市场煤价环比增幅有限、同比降幅仍较大，故公司单三季度实现毛利率17.32%，同比+4.90pct、环比-0.10pct。此外，公司气电机组今年电费正常结算且执行新一轮气价合同盈利有所提升，同时Q3公司未计提资产减值，而去年同期计提减值0.97亿元，亦助力公司业绩释放。边际上，吐鲁番50万千瓦风电项目与新疆80万千瓦光伏大基地外送项目计划于今年投产。
　　参股电厂：三季度联营企业投资收益提升。前三季度公司联营企业投资收益7.28亿元，同比-1.14亿元，其中Q3联营企业投资收益实现3.13亿元，同比+0.53亿元，主要系参股火电盈利提升，且去年Q3国能旗下电站盈利存在低基数效应。边际上，国能神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于25-26年陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。电煤成本维持低位及新增机组投产下业绩整体稳健，持续看好公司优质盈利能力。我们调整公司2025-2027年归母净利润为23.39、24.70、25.64亿元，分别同比+13.3%、+5.6%、+3.8%，对应10月31日收盘价的PE估值分别为7.9x、7.5x、7.2x，若公司维持35%分红比例，对应同日股息率为4.41%。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动