投资要点
　　公牛集团披露2025Q3业绩：
　　2025Q1-3公司实现营业收入122亿元，同比-3%，实现归母净利润30亿元，同比-9%，扣非后归母净利润27亿元，同比-5%。25Q3单季公司实现营业收入40亿元，同比-4%，归母净利润9亿元，同比-10%，扣非后归母净利润9亿元，同比-8%。
　　基本盘业务仍承压、LED等表现较好
　　收入拆分：1）电连接：25H1营业收入同比-5%，我们预计25Q3延续上半年增速表现，其中转换器业务受整体消费疲弱影响或仍有压力，电动工具等品类表现相对优异；2）智能电工照明：25H1营业收入同比-3%，我们预计25Q3增速基本匹配。具体分产品看，墙壁开关插座我们预计受地产疲弱影响同比承压，LED照明、无主灯、生活电器等小品类因份额仍有较大提升空间且公司积极发力，我们预计表现环比25Q2有所回暖。3）新能源：25H1营业收入同比+34%，我们预计25Q3受基数逐步走高影响环比略有降速。
　　受产品结构变动影响，公司毛利率略有下滑
　　2025Q3公司单季毛利率为41.68%，同比-1.8pct，归母净利率为22.81%，同比-1.5pct。拆分费用率看，2025Q3销售/管理+研发/财务费用率分别为7.4%/ 8.5%/ -0.5%，同比-1.8/ +0.6/ +0.2pct，受益公司持续降本增效精益改善，期间费用率同比有所节降。我们认为公司利润率同环比下滑主要受产品结构的变化拖累，但整体盈利能力仍维持在相对较高水平。伴随公司后续积极推新+持续精益管理，看好公司盈利能力逐步修复。
　　关注公司出海&储能业务未来潜力
　　公司基本盘业务受消费疲弱影响短期承压，但成长盘业务仍稳步兑现。新能源业务不断强化全栈自研能力，推出“天际”系列家用充电桩产品，并加速重卡等大功率直流充电桩的开发与布局。储能业务持续围绕欧洲家庭储能、国内工商业应用场景，加速全球化产品矩阵升级。叠加东南亚市场消费升级，公司民用电工产品加速导入。我们持续看好公司出海&新能源及储能业务的成长潜力。
　　盈利预测与估值
　　公司民用电工绝对龙头，现金牛业务转换器表现稳健，第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚，公司长期成长动能充足。同时考虑到持续推动精益改善，我们看好公司中长期盈利能力稳中向好。我们预计公司2025-2027年收入分别实现162.81/ 171.60/ 181.77亿元，同比-3.26%/ +5.40%/ +5.93%；归母净利润40.06/ 42.90/ 46.35亿元，同比-6.23%/+7.09%/ +8.04%。当前市值对应PE分别为19X/ 18X/ 17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。