A股展望：盈利回暖仍支撑行情，市值风格短期或有转向。整体观点上，A股三季报盈利修复程度超预期，叠加ERP企稳后A股配置价值略有提升，故调升年内对A股的涨幅预期。市值风格观点上，短期小盘利多信号逐渐增加，但仍需关注局部趋势信号持续性。成长价值风格观点上，企业盈利修复、相对估值具有上行空间仍利好成长风格。行业观点上，在统计了近三年有效行业基本面因子后，综合来看三季度盈利增速与ROE改善程度等数据较为突出的行业包括有色金属、家电、非银、电子、通信、传媒，值得重点关注。
　　 AH股：溢价率小幅反弹。10月末AH溢价率121.23%，相较上月小幅反弹。中美贸易摩擦背景下，南向资金流入放缓，港股相对A股流动性持续偏弱，且港股成长性的增强也带来溢价率扩张的潜能，虽弱美元趋势的延续有利于保持外资流动性，整体而言溢价率收敛的可能性较低，更大概率维持低位震荡。
　　债券展望：利率中枢抬升，但短期仍有下行趋势。利用ROIC模型测算的利率2025年预期中枢为上市公司口径下1.52%，上限1.92%、工业企业口径下1.67%，上限2.07%。本期A股盈利增速预期从0.38%上调至3.47%，推动利率中枢上移11-12BP，利率点位从中期看下行压力有所缓和，但从短期价量形态看，仍存在一定的下行突破趋势。
　　转债展望：转债估值仍偏贵，短期向正股要收益。全市场转债的定价偏离度中位数为-6.79%，期权定价估值仍然偏贵，而转债正股的PB中位数从2.55变化至2.57，目前依旧处于高位下行周期中，综合来看中期择时观点偏谨慎。而从分析师预期来看，当期转债正股处于盈利预期强度提升、分歧下降的阶段，转债短期主要向正股要收益。
　　黄金展望：央行购金放缓，短期看震荡。当前隐波处于高位，市场情绪尚未稳定，金价短期或将延续震荡回调趋势，同时值得关注的是，10月美元指数小幅反弹，但弱美元趋势仍延续，经济政策不确定指数上行，金价的叙事逻辑尚未改变，中美贸易摩擦略显缓和进入新一轮的博弈，我们判断在情绪退潮后，黄金仍具有短期上涨能力。估值角度，中国央行购金速度放缓，以美元计价的黄金与储备货币M2的比值历史分位数为70%，已连续5个月上升，但仍具有一定空间。
　　保险机构配置行为跟踪：政策引导叠加利率中枢下行以及新会计准则下的利润弹性放大，险资权益配置加码。三季度末险资重仓银行、公用事业、交通运输、通信、电力设备（权重约48.6%、6.4%、5.9%、5.5%、3.8%），主动加仓银行、电子、计算机，减仓通信、交通、公用，体现“高股息+科技成长”的双主线。
　　外资机构配置行为跟踪：1）整体流向：10月持续流入，下旬在区域间配置影响下流入有所分化。2）三季度北向持仓变动：重仓电力设备、电子、医药生物，主动增配电子、电力设备、机械，减配银行、非银、食品饮料。
　　风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，大类资产价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模型存在失效的风险。