事项：
　　广州酒家公告25年三季度业绩，Q3公司实现营业收入22.93亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长5.33%。公司在25年1-9月营收42.85亿元，同比增长4.43%。归母净利润4.49亿元，同比增长0.31%。Q3公司业绩较上半年实现显著恢复提升，紧抓暑期、中秋国庆旺季，并围绕十五运会的契机，通过有效营销活动，实现公司经营业绩稳中有进。
　　评论：
　　公司贯彻落实“餐饮+食品”双主业发展，推进产品创新发展。25年1-9月餐饮业务营收11.31亿元，同比增长3.88%，食品业务营收30.81亿元，同比增长4.80%，其他商品销售业务营收0.40亿元。餐饮业务方面，门店重现传统名菜，并推出十五运主题套餐，提升全国门店客流。食品业务中，月饼系列、速冻食品、其他产品营收分别为14.58/7.86/8.38亿元，其他产品营收高增+15.24%，受益于公司创新推出多样化产品。公司23年全新升级月饼口味，推进配方健康化，推出多种休闲零食，截止10月6日（农历八月十五日），公司自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期计算同比增长1.75%。
　　公司持续深化线上+线下渠道融合发展，线上推出专场直播实现业绩增长，线下持续夯实网络，利口福旗下全新现烤烘焙品牌“多乐颂”多家门店正式开业，食品制造业务中，25年1-9月公司直接销售与经销代销分别实现收入10.43亿元（同比+5.41%）和20.38亿元（同比+4.49%）。经销商与代理商总数净减少62位，减少数量主要来自境内广东省外区域经销代理商。区域业绩呈现分化态势，食品制造业务中，25年1-9月公司广东省内市场营收22.63亿元，同比增长5.53%；境内广东省外市场收入7.70亿元，同比增长3.69%；境外市场收入0.49亿元，同比下降9.09%。
　　费用管控加强，应收账款上升。公司25Q3销售毛利率为39.79%，同比+0.30pcts；25年1-9月销售费用和管理费用分别为3.90/3.06亿元，同比+6.91%/-7.61%，财务费用盈利0.24亿元；公司应收账款达5.2亿元，较年初+341.67%。
　　投资建议：公司“餐饮+食品”核心业务齐头并进，尤其餐饮、月饼业务基本盘稳固，在行业供给淘汰期，仍能保持强劲的运营能力和成本管控能力。公司通过产品创新迭代吸引消费者，省内市场表现稳健，为业绩提供支撑，叠加十五运有望为公司继续带来增量，我们上调2025/2026/2027年归母净利润预测为5.4/5.9/6.7亿元（前值为5.0/5.9/6.7亿元），同比增速分别为8.7%/10.7%/13.5%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为18/16/15倍。考虑到公司作为地方老字号，在食品制造领域具备品牌优势和全渠道布局潜力，参考可比公司估值水平，给予2026年22倍PE，对应目标价22.98元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险；新品牌门店成长和省外扩张不及预期；原材料价格波动