核心观点
　　2025年11月1日起施行的《财政部税务总局关于黄金有关税收政策的公告》以“投资性”与“非投资性”用途为分类核心，通过“增值税即征即退”与“普通发票6%进项扣除”等制度安排，重构了黄金交易链条的税负逻辑，有效堵住虚开发票、套利退税等灰色空间。具有上金所会员资质的投资品经营单位和成功打造高毛利率定价产品系列的非投资品经营单位受到影响有限，金价上涨预期下价格传导机制顺畅，看好其长期发展。
　　事件：
　　新政出台：黄金交易增值税规则重构，规范市场流通
　　为规范黄金市场流通秩序、防控发票套利和税负转移问题，财政部与税务总局于2025年10月29日发布《关于黄金有关税收政策的公告》（2025年第11号），并自11月1日起正式实施。
　　调整之前的黄金交易税收优惠，明确按照“会员单位/客户”与“投资性/非投资性”双重标准，对黄金购入交易实施差异化税收政策。投资性黄金需“即征即退”，后续再销售对应普通发票不得抵扣；非投资性用途购入开具普通发票按6%计算进项税，后续再销售对应增值税专用发票进行抵扣。
　　实物流通成本提升，终端产品价格上升
　　我们预计对于会员单位销售予下游投资品的终端价格上升约12.8%（直接销售不影响），会员单位销售予下游非投资品的终端价格上升4.2%-6.2%不等，这对于线下流通实物黄金构成成本上升。不过，如果消费者形成金价上涨预期并追涨，则该部分的终端价格上涨的影响有限。新政策更多是鼓励交易在官方渠道（上金所/上期所）进行，有利于行业更加规范发展。
　　投资建议：目前销售投资黄金的上市公司大部分都是上金所会员单位，直接销售的影响不大，建议关注菜百股份；目前销售定价产品较好的企业，工艺附加值较高，影响有限，建议关注六福集团、潮宏基
　　风险分析
　　1.此次税制调整会带来终端产品价格的上涨，线下加盟商为应对税负成本上升，可能铤而走险，风险事件的出现可能影响品牌声誉以及发展加盟商或省代的意愿。
　　2.由于大部分银行都是会员单位，向客户直接销售投资品的成本不会有明显变化，可能导致消费者转向银行渠道购买实物黄金，也可能会促使消费者从实物黄金转向ETF、纸黄金等非交割类的购买需求，进而影响到黄金珠宝品牌的市场。
　　3.电商销售模式下的税负增加更加明显，有可能影响该渠道销售网络的铺设。