生猪：产能去化偏慢，期价承压磨底
　　期现货：截至10月31日，全国生猪价格12.49元/公斤，较上月底上涨0.31元/公斤；河南生猪均价12.55元/公斤，较上月底下跌0.02元/公斤；主力01期货价格收于11350元/吨，较上月底下跌1010元/吨，跌幅7.88%；01合约基差735元/吨，较上月底涨990元/吨。10月猪价先抑后扬，创新低后回升，中上旬养殖端出栏增量，需求节后逐步转淡，供大于求令猪价进一步走弱，中下旬气温下降需求回升，肥标价差拉大，价格低位后二次育肥介入和惜售情绪增强，支撑价格止跌上行；期货主力由11转为01，在供应压力后移压制下盘面承压偏弱运行，01基差由负转正。
　　供应端：能繁母猪存栏2024年5-11月缓增，虽然2024年12月开始产能有所去化，但去化幅度有限，官方2025年9月能繁母猪存栏量处于均衡区间上限，整体母猪产能充裕，叠加生产性能提升，在疫情相对平稳情况下，往后推10个月对应明年上半年之前生猪出栏压力仍大；根据仔猪数据，四季度到明年一季度生猪供应处于同期高位。从体重来看，10月气温下降，肥标价差拉大，二次育肥入场积极性增加，栏舍利用率增加，企业加快出栏节奏，散户压栏增重大猪意向增加，整体出栏均重环比小降，处于同期高位，库存压力仍大。11月气温继续下降，肥标价差仍大，腌腊需求支撑，低位二育、压栏积极性仍存，但价格高位二育介入减弱，滚动出栏积极性增强，关注11月下旬-12月二育和企业出栏节奏对库存的变化。截至10月30日，全国生猪月度出栏均重128.08公斤，较上月减少0.31公斤，其中集团猪场出栏均重123.79公斤，较上月底下跌0.29公斤，散户出栏均重142.18公斤，较上月底减少1.74公斤。；2025年10月11-20日二次育肥销量占比为2.09%，较上期增加1.19%；截至10月20日，涌益样本平均育肥栏舍利用率较上月同期增加8%至45%；截至10月31日，生猪仓单206手，较上月增加206张。
　　需求端：10月屠宰开工率和屠宰量小幅提升，中上旬因节后需求回落，开工率逐步跌至月内最低位，中下旬受气温下降需求逐步增加以及猪价持续下跌，部分屠宰企业主动增加分割入库比例，支撑开工率和宰量提升，不过月底随着价格涨高后终端白条需求跟进有限，开工率和宰量又下滑。我们认为屠宰开工率增加主要基于供应增加，从鲜销率持续走低和毛白价差低迷来看，终端需求疲软。目前天气转凉以及腌腊备货需求支撑，消费逐步增加，叠加猪肉性价比回升，提振猪肉需求，但宏观经济弱复苏、中央违规吃喝管制，以及屠企利润不佳，需求增量有限。此外，随着冻品库存持续增加，消费支撑动力下滑，同时，随着消费旺季到来，未来冻品出库还会形成供应压制。10月重点屠企日均开工率34.42%，较上月增加1.92%，较去年同期增7.02%。10月日均屠宰142454头，较上月增5.91%，同比增25.61%；10月月度鲜销率较上月降0.95%至86.04%；屠宰毛利润-0.8元/头，较上月增加14.8元/头；全国冻品库存量19.99%，较上月底增1.33%，较去年增加4.03%，处于同期高位水平。
　　成本端：月度仔猪、能繁母猪价格下降，养殖利润亏损收窄，远期养殖成本继续降低。截至10月30日15公斤仔猪销售报价266头，较上月底降68元/头；二元母猪报价1546元/头，较上月下降43元/头。截至10月31日，生猪自繁自养利润-24.7元/头，较上月底上涨32.31元/头；外购仔猪养殖利润-129.5元/头，较上月上涨114.83元/头；截至10月30日，母猪5000-10000头自繁自养5个月出栏肥猪成本12.14元/公斤，较上月跌0.69元/公斤；外购仔猪5个月出栏肥猪成本11.07元/公斤，较上月跌1.08元/公斤。
　　政策端：从行业结构来看，当前生猪市场整体过剩压力相对有限，而且行业降本显著，和其他反内卷品种的严重产能过剩存在差异。政策引导有序扩张、稳价才是主旋律，在反内卷背景下，政府相关部门组织行情会议，要求前25大企业1月底之前去化100万头能繁、降体重、不让二次育肥，旨在稳定价格，保障供应。截至10月17日当周，全国猪粮比5.22：1，猪粮比跌破6：1三级预警值，国家公布开展猪肉收储和轮储。8月25日启动中央储备冻猪肉收储1万吨，8月26-29日轮换1.9万吨、9月18/19日轮换1.5万吨，9月23日启动中央储备冻猪肉收储1.5万吨，9月28/10月10日轮换1.5万，市场预计收储总共5万吨，对供需影响有限，主要提振市场情绪，后期关注政策指引。
　　月度小结：短期猪价反弹后二育积极性减弱以及需求增量有限，猪价滞涨调整，但集团企业前期有所去库，供应压力缓解，月初有缩量挺价预期，以及肥标差价较大，腌腊备货需求支撑，低位二次育肥进场和压栏仍存，限制猪价下跌，短期猪价震荡整理，关注二次育肥、集团企业出栏节奏。中长期，能繁母猪存栏去化有限，8-9月仅小降，仍处于均衡区间上沿，叠加生产性能提升，在疫情相对平稳下，明年上半年之前供应维持高位，生猪体重仍偏高，且农业农村部会议内容要求前25大企业1月底之前去化100万头能繁，减产会进一步增加四季度供应，以及冻品库存出库，旺季价格难言乐观，明年上半年淡季价格也继续承压，明年下半年价